康欣新材高端板材新貴，產能擴張促增長

高端板材新貴崛起，產能擴張促業(yè)績增長

隨著公司高端COSB板生產線的達產，憑借其優(yōu)質的性價比有望成為集裝箱底板行業(yè)的隱形冠軍，并成為建筑裝飾環(huán)保板領域的有力競爭者。公司持續(xù)加大對林木資源的掌控和生產工藝研發(fā)得以維持現(xiàn)有高盈利水平，業(yè)績將跟隨產能擴張而實現(xiàn)快速增長。

集裝箱底板行業(yè)正處變革，獨立專注企業(yè)有望勝出

集裝箱底板行業(yè)原為勞動密集型且對進口原材料依賴，目前正由成長期向成熟期過渡。研發(fā)改進生產工藝，用易獲取的速生林材料替代進口硬木，提升工廠自動化率是行業(yè)的發(fā)展方向。我們預計行業(yè)需求保持在144萬方上下，擴張期結束后集裝箱企業(yè)傾向于逐步剝離旗下底板生產業(yè)務，底板生產專業(yè)化進一步提升，獨立的底板生產企業(yè)有望勝出。

短期受益集裝箱需求復蘇，公司底板業(yè)務將量價齊升

2015-16年集裝箱需求較為低迷，底板價格一路下跌，出貨量在2016年上半年到達冰點。自去年下半年受運價觸底反彈的帶動，集裝箱需求開始快速復蘇，公司目前底板的銷售價格已經超過了2013年的均價。我們預計公司今年底板出貨量有40%增長，均價有20%增長回到2013年水平。

中期產能擴張后市占率可提升，開拓環(huán)保板平滑需求波動

公司聯(lián)合德國企業(yè)開發(fā)出國內首條COSB板自動化生產線，在同等價格下提供了更優(yōu)質的產品，得到下游客戶認可。在2016年上半年行業(yè)的低谷之際，公司底板收入已經超過了原行業(yè)老大中集新材。隨著公司優(yōu)質產能的逐步投產，市占率有繼續(xù)提升空間，預計3年內國內市占率可達30%以上。同時公司積極開拓OSB板的其他用途，在建筑裝飾領域開拓市場。在底板出貨受阻時可加大建筑裝飾環(huán)保板的出貨量，平滑需求波動，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。

**覆蓋給予“買入”評級

我們預計公司2016-18年凈利潤3.8/5.2/6.3億元，對應EPS為0.37/0.50/0.61元，3年復合增長率29%。我們認為可給予2017年25-27倍PE，對應目標價12.5~13.5元。**覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產能投放不及預期；集裝箱需求出現(xiàn)大幅下滑。

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