大亞圣象前三季度凈利3.63億

10月26日，大亞圣象（000910）發(fā)布2017年三季報，公司2017年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入48.29億元，同比增長11.73%；家用輕工行業(yè)平均營業(yè)收入增長率為25.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.63億元，同比增長28.78%，家用輕工行業(yè)平均凈利潤增長率為40.90%，公司每股收益為0.68元。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收18.76億，同比增長17.35%；歸母凈利潤2.23億元，同比增長25.17%。

地板業(yè)務(wù)：發(fā)展高毛利三層實木板，綜合毛利率提升可持續(xù)。2017Q3公司實現(xiàn)銷售毛利率37.12%，同比增長0.92%。目前大亞圣象地板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以強(qiáng)化地板為主，市場壁壘較高的多層實木和三層實木板產(chǎn)能分別達(dá)到800萬和300萬平方米，其中三層實木板目前已占到市場份額50%左右。伴隨消費(fèi)升級，未來市場實木地板需求比例將逐步提升，依照市場需求結(jié)構(gòu)變化大亞圣象逐步調(diào)整產(chǎn)品構(gòu)成占比。預(yù)計未來產(chǎn)品端增速：三層實木地板>多層實木地板>強(qiáng)化地板，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化調(diào)整利好企業(yè)綜合毛利率持續(xù)提升。

人造板業(yè)務(wù)：把握定制家居需求，新增刨花板產(chǎn)能鞏固龍頭地位。公司目前人造板產(chǎn)能中密度板占比較大，近兩年定制家居市場火熱帶動刨花板需求上升。大亞圣象敏銳把握市場發(fā)展機(jī)遇于2016年底投資建設(shè)年產(chǎn)50萬立方米的宿遷刨花板項目。報告期內(nèi)，在建工程新增4120萬達(dá)7337萬，增長78.1%，主要系刨花板生產(chǎn)線項目投資增加所致。宿遷項目投產(chǎn)后有望成為業(yè)績新增長點，對刨花板市場的深耕將進(jìn)一步鞏固公司人造板龍頭地位。驗證管理優(yōu)化帶動業(yè)績邊際改善邏輯，期間費(fèi)用下降，盈利能力改善。2017Q3公司整體期間費(fèi)用率20.9%，同減0.34pct；其中銷售費(fèi)用率12.2%(+0.94pct)，管理費(fèi)用率7.9%(-1.29pct)，財務(wù)費(fèi)用率0.83%(+0.01pct)。整體上，公司盈利能力提升顯著，2017Q3凈利率達(dá)13.35%，同比增長1.23pct，驗證此前內(nèi)部治理優(yōu)化帶動業(yè)績邊際改善邏輯。我們認(rèn)為,大亞圣象企業(yè)人才呈年輕化趨勢，內(nèi)部管理優(yōu)化帶來的盈利能力提升已逐步顯現(xiàn)。2016年、2017年兩次股權(quán)激勵計劃覆蓋總部和子公司高管與一線業(yè)務(wù)人員，有利于降低公司內(nèi)部代理成本，實現(xiàn)總部與子公司之間的利益統(tǒng)一。品牌效應(yīng)和渠道優(yōu)勢顯著，期待進(jìn)軍大家居領(lǐng)域打造新利潤增長點。木地板市場近幾年消費(fèi)量穩(wěn)定在3.8億-4億平方米之間，市場總量上升空間較小，競爭格局也較為成熟，在市場占有率達(dá)到一定份額的情況下單一產(chǎn)品增長空間穩(wěn)定。相較而言，伴隨消費(fèi)升級和市場個性化需求增加，定制家居市場空間更為廣闊。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，大亞圣象開展大家居布局在上游成本端具備天然優(yōu)勢，在下游消費(fèi)市場也具備渠道優(yōu)勢和品牌效應(yīng)。通過布局木門、衣柜等其他家居細(xì)分領(lǐng)域開展定制家居業(yè)務(wù)，大亞圣象未來有望實現(xiàn)產(chǎn)品多元化，打造新的利潤增長點。

投資建議：公司2017-19年持續(xù)發(fā)展高毛利率、高進(jìn)入壁壘的三層和多層實木地板業(yè)務(wù)，同時內(nèi)部管控效率持續(xù)提升，行業(yè)景氣程度持續(xù)向好，大亞圣象業(yè)績有望持續(xù)高增長。我們預(yù)估公司2017-19年實現(xiàn)營收71.4、81.6、94.4億元，同比增長9.3%、14.3%、15.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.05、8.62、10.24億元，同比增長30.2%、22.36%、18.84%，對應(yīng)EPS為1.33、1.62、1.93元。給予2018年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格32.5元，維持“買入”評級。

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