揚子地板：從新三板“逃荒”來IPO的企業(yè)

行業(yè)總體走弱，公司業(yè)績波動

揚子地板成立于2002年，是國內(nèi)知名的木地板制造企業(yè)之一，主營產(chǎn)品包括強化復合地板、實木復合地板和實木地板。

國內(nèi)木地板行業(yè)產(chǎn)品主要分為強化復合地板、實木復合地板和實木地板三大類，占比大致為50%、30%和20%。國內(nèi)的木地板企業(yè)數(shù)量超過2300家，行業(yè)分散度較高，行業(yè)龍頭為大亞圣象，市場份額為11.4%，第二名為大自然地板，市場份額6.9%，其他公司市場份額均在3%以下。揚子地板2016年年報未披露地板銷售面積，從2015年的數(shù)據(jù)來看，其市場份額為1.38%。

2010年以來，木地板行業(yè)整體銷售處于下滑狀態(tài)，一方面是由于房產(chǎn)調(diào)控趨緊，另一方面也是由于瓷磚對于木地板產(chǎn)生了明顯的替代效應。中等水平的木地板價格約為300-500元/平方米，而中等水平的瓷磚價格僅為170-250元/平方米，而且瓷磚不存在木地板的甲醛問題，便于清潔，在色彩選擇上空間也更大，深受年輕人的喜愛。不過，2016年隨著房屋銷售大幅增長，木地板銷量同比增長4.38%，終于終結(jié)了連續(xù)兩年的下滑趨勢。但是，隨著2017年房屋銷售市場開始全面凍結(jié)，后續(xù)銷售恐怕又難免遭遇下滑。

揚子地板的業(yè)績與行業(yè)趨勢保持同步波動，2013-2015年期間，收入持續(xù)下滑，2016年終于有所好轉(zhuǎn)。2017年上半年，公司收入更是同比大增34%，然而同行業(yè)的上市公司中大亞圣象上半年木地板業(yè)務收入增速僅有10%，德爾未來木地板銷售收入增速9.5%，對于揚子地板如何能夠一馬當先，揚子地板的并未給予詳細的解釋。

揚子地板收入構(gòu)成

質(zhì)量問題頻頻被曝，招股書卻只字不提

木地板最引人關(guān)注的就是甲醛超標的問題，在這方面，揚子地板未能幸免，自2014年以來多次被監(jiān)管部門點名批評：

根據(jù)國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局2014年第133號《質(zhì)檢總局關(guān)于安徽揚子地板股份有限公司等企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量分類監(jiān)管信息動態(tài)調(diào)整的公告》，因為產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查不合格，安徽揚子地板股份有限公司被質(zhì)檢總局將揚子地板調(diào)整出AA類工業(yè)企業(yè)名單。

根據(jù)2015年11月25日上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局公布的《關(guān)于新裝地熱地板使用狀態(tài)下甲醛釋放量風險預警》，揚子地板生產(chǎn)的強化木地板，在地熱溫度情況下釋放的甲醛量為0.28毫克/立方米，是參考值的2.3倍。

根據(jù)2017年9月25日上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局公布的《上海市實木復合地板產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果》，揚子地板生產(chǎn)的實木復合地板因為“甲醛釋放量等級標識”不合格，再次被點名批評。

具有諷刺意味的是，在招股說明書中，公司在核心技術(shù)部分稱，其擁有強化地板除醛技術(shù)和實木復合凈醛技術(shù)，該等技術(shù)均獲得高新技術(shù)產(chǎn)品認證。那秋田君只能說，從質(zhì)檢總局和上海質(zhì)監(jiān)局的監(jiān)測結(jié)果來看，揚子地板的核心技術(shù)似乎并沒有應用在其產(chǎn)品上。另一方面，揚子地板多次被監(jiān)管部門點名批評，然而招股說明書對此卻只字不提，這就很耐人尋味了。

資深玩家三板被套，越挫越勇廣泛投資

作為一家從新三板“逃荒”來IPO的企業(yè)，揚子地板的新三板資本運作經(jīng)驗十分豐富。

公司2014年1月在新三板掛牌，之后在2015年4月啟動做市交易，這兩個時間點分別是新三板掛牌和做市最火的兩個節(jié)點。做市兩年，公司股價跌去65%，揚子地板決定終止做市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。不過，股價跌跌不休之外，新三板還給揚子地板留下了另一道傷疤——三類股東。在揚子地板的招股說明書中，秋田君發(fā)現(xiàn)，揚子地板的股東中包括天弘基金-齊魯證券-天弘恒天弘牛新三板1號資產(chǎn)管理計劃、天弘基金-齊魯證券-天弘大唐弘牛新三板2號資產(chǎn)管理計劃、上海天循久奕投資管理有限公司-天循久奕新三板成長基金、天弘創(chuàng)新資管-中信證券-長安國際信托-長安信托·天弘創(chuàng)新專項資管投資集合資金信托計劃等多名三類股東，并完整涵蓋了三類股東資管計劃、契約型基金、信托計劃的這三個品種。據(jù)秋田君了解，目前還沒有一例三類股東作為公司直接股東過會的案例。而揚子地板作為三類股東問題“五毒俱全”的樣本，其審核結(jié)果將十分具有參考意義。不過，從公司2016年9月28日提交IPO申請至今，其預披露材料都沒有更新，也說明其審核大概率屬于停滯狀態(tài)，三類股東問題仍是IPO“原罪”。

除了自己在新三板積極運作之外，揚子地板也沒忘了在新三板上投資一把，不過結(jié)果有些凄涼。2015年6月，揚子地板斥資275萬元參與新三板企業(yè)麟龍新材定向增發(fā)，認購價格5.5元/股。彼時，麟龍新材的二級市場價格才5.26元，而這較兩個月前的**價已經(jīng)下跌了50%。截至2017年11月，揚子地板持有的麟龍新材股票價格為2.77元，浮虧50%。

不過，麟龍新材的投資只是冰山一角。揚子地板極為熱衷投資，2017年半年報披露的可供出售金融資產(chǎn)8443萬元，占資產(chǎn)總額的21%。這其中，除了對皖東農(nóng)商行的參股之外，對智益隆華、歌斐鴻坤的投資均屬于PE基金投資，可見揚子地板在理財方面風險偏好很高。而如此大頭寸的投資可能帶來什么樣的風險可能也會成為發(fā)審委重點關(guān)注的問題。

揚子地板可供出售金融資產(chǎn)明細

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