定制家居“老對(duì)頭”差距拉大：歐派家居單季營(yíng)收創(chuàng)新高，索菲亞失“衣柜一哥”

定制家居的兩大龍頭歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）三季度營(yíng)收凈利均環(huán)比增長(zhǎng)。

原材料價(jià)格上漲、“價(jià)格戰(zhàn)”致毛利率下降，成為了兩位老對(duì)手共同面臨的問題。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化、銷售渠道差異化等多種因素，導(dǎo)致雙方前三季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)差距接近一倍。

今年以來，歐派家居股價(jià)維持震蕩，卻被多路資金搶籌；索菲亞股價(jià)卻跌跌不休，被多只基金拋售。

歐派家居業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)毛利率卻下滑

10月27日盤后，歐派家居發(fā)布三季報(bào)，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.02億元，同比增長(zhǎng)30.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.01億元，同比增長(zhǎng)14.57%。今年第三季度公司的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均創(chuàng)下上市以來的新高。

家居行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受房地產(chǎn)周期及景氣度影響較大，通常每年三四季度為行業(yè)旺季。從主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，今年三季度歐派家居全線產(chǎn)品營(yíng)收均保持增長(zhǎng)。

從產(chǎn)品端來看，櫥柜、衣柜依然是歐派家居營(yíng)收的兩大支柱，且衛(wèi)浴、木門等其他家居產(chǎn)品所占比例仍然較小。公司靠櫥柜業(yè)務(wù)起家，今年一季度衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收首度超過櫥柜業(yè)務(wù)營(yíng)收，且兩項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收差距正逐漸加大。

圖：歐派家居三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)（分產(chǎn)品）

需要注意的是，由于原材料價(jià)格上漲，且漲價(jià)不能完全傳導(dǎo)至消費(fèi)端，歐派家居全線業(yè)務(wù)毛利率均在下降。其中，櫥柜業(yè)務(wù)、衣柜業(yè)務(wù)毛利率分別同比減少2.72個(gè)百分點(diǎn)、2.01個(gè)百分點(diǎn)，衛(wèi)浴、木門等業(yè)務(wù)同樣面臨毛利率下滑。

分渠道來看，經(jīng)銷店仍是歐派家居的主要銷售渠道。2020年由于疫情影響，疊加房地產(chǎn)行業(yè)景氣度較低，公司線下業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)明顯受阻。今年前三季度線下業(yè)務(wù)已經(jīng)回暖，且已超過了疫情前的營(yíng)收水平。

圖：歐派家居三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)（分渠道）

此前，歐派家居曾稱大宗業(yè)務(wù)將成為新興增長(zhǎng)點(diǎn)。大宗業(yè)務(wù)是指家居公司與房地產(chǎn)開發(fā)商或工程承包商簽訂合同，由公司負(fù)責(zé)供貨，工程服務(wù)商為項(xiàng)目履約實(shí)際操作方，負(fù)責(zé)相關(guān)產(chǎn)品的安裝和售后等具體業(yè)務(wù)。

大宗業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的背后，是歐派家居在用錢搶占市場(chǎng)。分渠道來看，大宗業(yè)務(wù)的毛利率同比減少5.47個(gè)百分點(diǎn)至31.99%，低于其他主要渠道。

受益于家居行業(yè)的高景氣度，今年三季度歐派家居受各路資金青睞，多只知名基金選擇加倉(cāng)。其中，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金加倉(cāng)390.20萬股，興全趨勢(shì)投資混合型基金加倉(cāng)147.18萬股，廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金加倉(cāng)165.04萬股，香港中央結(jié)算有限公司加倉(cāng)223.54萬股，全國(guó)社?；鹨灰晃褰M合小幅加倉(cāng)99.02萬股。

其中，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票型基金、廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)基金已連續(xù)兩個(gè)季度加倉(cāng)歐派家居。

此外，法國(guó)巴黎銀行-自有資金、易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有期混合型基金加倉(cāng)后進(jìn)入十大股東之列。

同日公告顯示，歐派家居擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過30億元，用于投資歐派家居智能制造（武漢）項(xiàng)目、歐派創(chuàng)新設(shè)計(jì)大廈項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目。

四五線城市成為索菲亞營(yíng)收主要來源

縱向來看，索菲亞的業(yè)績(jī)同樣喜人。

10月27日索菲亞發(fā)布的三季報(bào)顯示，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.44億元，同比增長(zhǎng)15.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)13.71%。

從歷史數(shù)據(jù)來看，索菲亞今年三季度營(yíng)收僅次于去年四季度，環(huán)比依舊保持較高增長(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)變動(dòng)情況與營(yíng)收變動(dòng)整體相同。

圖：2018年至今各季度索菲亞營(yíng)收 圖源：iChoice

分渠道來看，今年前三季度經(jīng)銷零售渠道仍是索菲亞銷售的主要渠道，總營(yíng)收的80.31%；大宗業(yè)務(wù)渠道收入占比為16.02%，而直營(yíng)店占比較低。

分地區(qū)來看，索菲亞的主要營(yíng)收來源變?yōu)樗奈寰€城市。今年前三季度，省會(huì)城市門店數(shù)為14%，貢獻(xiàn)收入占比為33.8%；地級(jí)城市門店數(shù)占比為23%，貢獻(xiàn)收入占比為24.7%；四五線城市門店數(shù)占比為63%，貢獻(xiàn)收入占比為41.5%。

早在今年三月，索菲亞就推出了米蘭納品牌，定位為年輕群體的剛需市場(chǎng)，旨在以較高的性價(jià)比搶占低線城市的市場(chǎng)份額。

但既然客戶定位為“小鎮(zhèn)青年”，同時(shí)考慮到消費(fèi)能力的不同，米蘭納自然告別了高溢價(jià)的高端產(chǎn)品，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均會(huì)承壓。三季報(bào)也顯示，索菲亞省會(huì)城市14%的門店數(shù)貢獻(xiàn)了三分之一的營(yíng)收，而四五線城市門店數(shù)量超過60%，創(chuàng)造的營(yíng)收為41.5%，不同地區(qū)盈利能力、發(fā)展策略均不相同。

大宗業(yè)務(wù)方面，期內(nèi)索菲亞大宗業(yè)務(wù)渠道收入達(dá)11.54億元，同比上年增長(zhǎng)58.21%。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，年初索菲亞股價(jià)小幅沖高，隨后便開始震蕩下行，目前公司股價(jià)正處于2020年4月以來的新低。面對(duì)震蕩下行的股價(jià)，公司于今年6月-9月累計(jì)耗資10億元回購(gòu)489.34萬股，占總股本的0.54%。

與此同時(shí)，各路基金選擇用腳投票，紛紛減持退場(chǎng)。iChoice數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末共有9只基金持有索菲亞股份，合計(jì)持股數(shù)量為1894.53萬股。而二季度末，多達(dá)261只基金持有公司股份，合計(jì)持股數(shù)量為8173.02萬股。

從十大股東來看，連續(xù)三個(gè)季度加倉(cāng)索菲亞的香港中央結(jié)算有限公司（北上資金）于今年三季度減持901.91萬股，此外全國(guó)社?；鹨涣憔沤M合、高毅資產(chǎn)旗下基金均不同程度減持公司股份。

此外，索菲亞的籌碼也更加分散。截至三季度末，公司股東戶數(shù)為7.36萬戶，較二季度末增長(zhǎng)31.45%。

差距逐年增大

盡管都是定制家居的龍頭老大，但歐派家居與索菲亞的差距卻在拉大。截至10月27日，歐派家居的市值為752億元，而索菲亞的市值為150億元，相差600億元。

時(shí)間往前推移，2020年初索菲亞的市值約為185億元，歐派家居的市值約為500億元，相差約315億元；而在2019年初，索菲亞的市值為138億元，歐派家居的市值約為328億元，相差約190億元。

雙方的營(yíng)收差距也是在近幾年拉開的。2017年歐派家居的營(yíng)收為索菲亞的1.5倍，而今年前三季度這一差距達(dá)到2倍。

近幾年雙方從價(jià)格戰(zhàn)開始，到躋身整裝賽道，再推出定制套餐與無醛板材，爭(zhēng)斗從未停止過。今年以來雙方又選擇了更加細(xì)分的賽道，分別在四五線城市與房屋舊改發(fā)力。

業(yè)務(wù)相近，為何近幾年兩家老對(duì)手的市值與業(yè)績(jī)相差越來越多？

首先，裝修邏輯決定兩家公司業(yè)務(wù)不對(duì)等。家居產(chǎn)品中櫥柜重要程度明顯高于衣柜，且衣柜不是精裝房交樓標(biāo)準(zhǔn)的必選項(xiàng)。歐派家居以櫥柜起家，并切入衣柜業(yè)務(wù)；而索菲亞則是常年穩(wěn)居“衣柜一哥”的寶座，隨后切入櫥柜業(yè)務(wù)。

其次，“衣柜一哥”已經(jīng)易主。2020年歐派家居衣柜及配套產(chǎn)品（包括寢具、家具配套）營(yíng)收為68.03億元，而索菲亞衣柜及配套產(chǎn)品的營(yíng)收為67.02億元，索菲亞略顯遜色。

從營(yíng)收占比上來看，歐派家居的櫥柜與衣柜業(yè)務(wù)幾乎五五開，而索菲亞的衣柜業(yè)務(wù)卻占了2020年總營(yíng)收的80%。衣柜業(yè)務(wù)只是歐派家居多元化的一部分，卻是索菲亞的安身立命之本。

索菲亞并未披露近期衣柜業(yè)務(wù)營(yíng)收狀況，因此被反超是暫時(shí)的或是趨勢(shì)已經(jīng)形成，仍不得而知。但若索菲亞衣柜的故事無法持續(xù)，資金便會(huì)猶豫撤離。今年3月22日以來，索菲亞的股價(jià)震蕩下行，至今跌幅達(dá)55%。

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