原材料價(jià)格上漲，地產(chǎn)下行，家具企業(yè)利潤水平承壓！

10月，在政策調(diào)控和信貸持續(xù)收緊的背景下，一手房和二手房銷售表現(xiàn)低迷，十月單月銷售面積快速回落，樓市已進(jìn)入冰點(diǎn)。隨著預(yù)售資金監(jiān)管的加強(qiáng)和融資端的收緊，部分房企面臨流動(dòng)性危機(jī)，新開工和竣工均有所回落。盡管近期監(jiān)管當(dāng)局對于地產(chǎn)的表態(tài)有所緩和，但對市場的影響相對有限，預(yù)計(jì)地產(chǎn)短期仍將下行，將逐漸對產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊。在原材料價(jià)格上漲和地產(chǎn)下行的沖擊下，家具制造企業(yè)利潤水平持續(xù)承壓。在地產(chǎn)前景存在較強(qiáng)的不確定性的當(dāng)下，我們認(rèn)為應(yīng)更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)屬性更強(qiáng)的標(biāo)的，如軟體家居、掃地機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能避免地產(chǎn)對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

驅(qū)動(dòng)因素追蹤：凜冬已至，竣工面積快速回落

①凜冬已至，單月銷創(chuàng)售2008年以來最 大跌幅

受政策調(diào)控與信貸收緊影響，2021年1-10月商品房住宅銷售面積增速繼續(xù)放緩，1-10月銷售為12.64億平米，同比增長7.10%，增速較1-9月收窄4.30個(gè)百分點(diǎn)。單月銷售面積為1.10億平米，同比下降24.11%。和過去的十月相比，本次“銀十”銷售面積同比增速創(chuàng)下2008年以來十月銷售的最 大跌幅，僅略小于2008年金融危機(jī)期間十月的同比跌幅，市場已進(jìn)入冰點(diǎn)。

從具體的城市來看，其中，一線城市、二線城市、三四線城市成交面積分別為326.5萬平米、603.2萬平米、273.7萬平米、434萬平米，分別同比下滑9.1%、23.5%、22.7%和33.7%，市場持續(xù)轉(zhuǎn)冷，成交面積普跌。按能級來看，一線和普通二線城市同比降幅較9月收窄，核心二線和三四線城市降幅則與9月相比進(jìn)一步擴(kuò)大。一線城市中，上海、深圳和廣州的成交表現(xiàn)依舊低迷，分別同比-0.9%、-23.3%和-32.0%。隨著供應(yīng)量的放大，北京的成交表現(xiàn)活躍，同比增長26%，表現(xiàn)在監(jiān)測城市中鶴立雞群。

核心二線城市方面，9大核心二線城市的成交延續(xù)了此前的疲軟表現(xiàn)，同比和環(huán)比分別下降23.5%和25.6%。杭州、成都、蘇州、廈門成交再次下滑至年中低位，22個(gè)三四線城市成交面積合計(jì)434.0萬平米，同比下降33.7%，環(huán)比下降13.7%。三四線城市中有18個(gè)城市同比下降，即與2020年同期相比，成交量下行。不過22個(gè)城市中有12個(gè)城市環(huán)比上升，這意味著雖然10月成交仍然低迷，但是部分城市成交量已較9月有所好轉(zhuǎn)。

企業(yè)端方面，TOP200房企1-10月累計(jì)銷售金額同比增長6.8%，增速較1-9月累計(jì)同比收窄6.8個(gè)百分點(diǎn)。從單月來看，10月TOP200房企銷售金額同環(huán)比均下降，環(huán)比下降7.6%，同比下降37.9%，同比下降幅度較9月擴(kuò)大3.1個(gè)百分點(diǎn)，這也是自6月以來，TOP200房企銷售金額單月連續(xù)第四個(gè)月的下降。盡管10月房企通過渠道分銷和打折優(yōu)惠等活動(dòng)促進(jìn)去化，但依然未能挽回銷售下滑的頹勢。此外，隨著預(yù)售資金監(jiān)管的加強(qiáng)和債務(wù)的逐漸到期，部分房企面臨較大的流動(dòng)性危機(jī)，資金鏈緊繃，投資和開工意愿不斷下滑。2021年1-10月新開工面積增速同比下滑至-6.8%，單月新開工大幅下滑33.89%。整體來看，在融資端和銷售端“雙緊”的情況下，未來地產(chǎn)的新開工和竣工承壓，亦將從長期對地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生沖擊。

盡管從近期監(jiān)管當(dāng)局的表態(tài)來看，監(jiān)管當(dāng)局對于房地產(chǎn)的政策導(dǎo)向略有松動(dòng)。10月中下旬國務(wù)院和央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)言中均表示金融機(jī)構(gòu)過度收縮的行為正逐步得到矯正，房企合理資金需求正在得到滿足。2021年10月末，個(gè)人住房貸款余額37.7萬億元，當(dāng)月增加3481億元，較9月多增1013億元，按揭增速自6月份以來**轉(zhuǎn)正，按揭的的過度緊縮正在得到糾偏。但從房企到位資金來看，10月國內(nèi)貸款仍然同比下滑27.2%。在市場信心較弱，銷售持續(xù)下行，且預(yù)售資金監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)的當(dāng)下，銷售端已緩不濟(jì)急，更為重要的是融資端能否放松，給予房企以流動(dòng)性支持，助力行業(yè)度過難關(guān)。從目前來看，我們尚未看到融資端明顯放松的信號。整體來看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)短期內(nèi)將持續(xù)下行，行業(yè)仍然需要等待更多積極的政策信號。

②二手房市場進(jìn)入冰點(diǎn)，竣工面積大幅回落

二手房方面，億翰智庫監(jiān)測城市的銷售面積同比下行50.53%，環(huán)比下行22.91%，整體市場熱度繼續(xù)下滑。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，二手房成交的下滑是全局性的，除上海的成交環(huán)比略有上行外，包括此前相對堅(jiān)挺的北京在內(nèi)的其余城市的成交面積同比環(huán)比均下滑。一線城市中，隨著海淀房協(xié)針對部分熱點(diǎn)小區(qū)發(fā)布二手房交易指導(dǎo)價(jià)，北京的市場熱度繼續(xù)下行，成交面積達(dá)83.63萬方，同比和環(huán)比分別下跌35.97%和27.24%。上海和深圳二手房市場延續(xù)了此前低迷的態(tài)勢，成交面積同比下滑54.52%和66.41%。深圳的成交面積則持續(xù)創(chuàng)下年內(nèi)新低，成交面積僅為15.04萬方，僅略高于2020年2月疫情期間14.52萬方的水平，市場成交進(jìn)入冰點(diǎn)。長三角的三個(gè)核心城市杭州、南京和蘇州的成交面積同比分別下行74.40%、36.30%和21.32%，樓市降溫較為明顯。我們認(rèn)為，由于二手房的成交相對市場化，在一定程度上可作為一手房的先行指標(biāo)。在目前二手房市場普遍降溫的情況下，反映市場對于未來的預(yù)期相對較差，未來住宅市場下行的壓力巨大。

竣工方面，2021年1-10月全國住宅竣工面積41415萬平米，同比上漲16.90%，整體竣工面積仍然高于2019、2018年同期水平，為3年同期最 高水平，整體竣工面積居于高位。但從10月單月來看，在資金壓力下，房企竣工大幅放緩，全國住宅竣工面積下滑至4598.82萬平米，同比下滑21.33%，單月竣工面積大幅回落。

海外市場方面，根據(jù)美國經(jīng)紀(jì)人協(xié)會的數(shù)據(jù)，美國二手房10月二手房掛牌中位價(jià)為37.99萬美元/套，同比+8.57%，環(huán)比-0.03%；掛牌均價(jià)71.03萬美元/套，同比+7.27%，環(huán)比+0.77%，價(jià)格保持相對平穩(wěn)。單月新增掛牌房源量37.80萬套，同比-2.33%，庫存繼續(xù)維持低位。從成交來看，10月二手房從掛牌到交付需要45天，較2020年同期減少8天，較9月增加2天，成交速度略有放緩，但相比于2019、2020年，整體成交速度仍然相對較快，行業(yè)景氣度仍然較好，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)家居等相關(guān)需求。

從出口來看，家具及其零件出口達(dá)64.67億美元，同比增長14.36%，較2019年同期增長51.27%，出口數(shù)據(jù)仍然較好。但值得注意的是，出口金額的增長或由價(jià)格而非數(shù)量推動(dòng)。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，9月家具制造業(yè)的數(shù)量指數(shù)為97.1，自7月以來連續(xù)三個(gè)月低于100，出口的數(shù)量較2020年同期有所下行，出口金額的上升或更多的由原材料價(jià)格上漲帶來的漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，出口高景氣的持續(xù)性仍待觀察。

精裝修方面，隨著地產(chǎn)的下行，精裝修新開盤項(xiàng)目數(shù)量繼續(xù)下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年1-9月，住宅精裝新開盤項(xiàng)目累計(jì)數(shù)量2443個(gè)，同比下滑8.40%；9月單月開盤項(xiàng)目21.9萬套，同比減少37.00%。隨著整體開盤量的下滑，9月單月櫥柜的配套量達(dá)21.88萬套，同比下行36.10%。整體來看，隨著地產(chǎn)的下行，精裝修相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的壓力預(yù)計(jì)將上升，定制家居企業(yè)此前蓬勃發(fā)展的大宗業(yè)務(wù)增長預(yù)計(jì)將有所承壓。

原材料價(jià)格追蹤：刨花板價(jià)格繼續(xù)上行，銅鋁價(jià)格漲跌互現(xiàn)

原材料方面，定制家居企業(yè)的主要原材料價(jià)格表現(xiàn)各異，部分原材料價(jià)格漲勢溫和。定制家居方面，刨花板和中纖板分別是定制家具柜體和柜門制造的主要材料之一，刨花板的價(jià)格波動(dòng)能夠在一定程度上影響定制家居企業(yè)的生產(chǎn)成本。從價(jià)格來看，2021年1-10月18厘刨花板的平均價(jià)格達(dá)68.96元/張，同比上漲6.96%。10月單月平均價(jià)格為71.19元/張，同比上漲10.74%，環(huán)比上升1.80%。中纖板方面，2021年1-10月，15厘中纖板均價(jià)為79.39元，同比上漲5.61%，較19年同期上升5.39%。10月單月平均價(jià)格為81.35元/張，環(huán)比上升1.31%，整體價(jià)格小幅上行。

軟體方面，10月MDI和TDI價(jià)格繼續(xù)上漲，軟體家居企業(yè)的成本端承壓。MDI用途較為廣泛，可用于制作皮革用品，如沙發(fā)等。2021年1-10月MDI平均價(jià)格達(dá)22265.37元/噸，同比上升40.19%。10月單月平均價(jià)格為23105.88元/噸，環(huán)比上升9.84%，MDI價(jià)格持續(xù)上行。TDI則主要用于床墊的制造，其價(jià)格漲幅亦相對溫和。2021年1-10月，TDI均價(jià)為14508.29元/噸，同比上升19.97%。環(huán)比來看，10月TDI價(jià)格環(huán)比上行5.13%，價(jià)格繼續(xù)上漲。

家電方面，長江有色市場10月的平均銅價(jià)為72616.88元/噸，環(huán)比上行4.13%。10月鋁A00均價(jià)為22371.88元/噸，環(huán)比下行0.03%，價(jià)格保持平穩(wěn)。2021年1-10月鋁A00均價(jià)高達(dá)18829.19元/噸，同比上漲36.70%。ABS現(xiàn)貨1-10月均價(jià)為17364.95元/噸，同比上漲45.40%。10月ABS現(xiàn)貨平均價(jià)格為17523.53元/噸，環(huán)比下行1.25%。整體來看，10月家電企業(yè)的原材料價(jià)格整體漲跌互現(xiàn)，呈分化之勢。

行業(yè)景氣度追蹤：家具企業(yè)利潤水平承壓，掃地機(jī)器人表現(xiàn)亮眼

2021年1-10月全國家具零售額1338億元，累計(jì)同比增加18.4%，同比漲幅持續(xù)收窄；10月單月家具類零售額149億元，同比上行2.4%，較2019年同期減少14.61%，家具零售增速持續(xù)放緩。家電方面，2021年1-10月家用電器和音像器材類零售額累計(jì)零售額達(dá)7304億元，累計(jì)同比增長13.10%，漲幅繼續(xù)收窄，相比2019年同期幾乎持平。10月零售額達(dá)735億元，同比增長9.5%，單月零售增速持續(xù)轉(zhuǎn)正，家電零售數(shù)據(jù)小幅改善。

從企業(yè)端來看，2021年1-9月的家具制造業(yè)的營業(yè)收入達(dá)5628.6億元，增長18%，增速持續(xù)放緩。從單月營業(yè)收入數(shù)據(jù)來看，9月的營業(yè)收入達(dá)688.20億元，較2019年同期增長10.15%，增速持續(xù)放緩。而從利潤方面，1-9月的家具制造業(yè)的利潤總額增長20%，較1-8月下滑7個(gè)百分點(diǎn)，利潤水平下行明顯。從具體的家居企業(yè)來看，第三季度定制家居企業(yè)毛利潤率平均同比下降3.83個(gè)百分點(diǎn)，利潤水平下行明顯。在原材料價(jià)格上漲和大宗業(yè)務(wù)承壓的背景下，預(yù)計(jì)定制家居企業(yè)短期利潤水平仍將承壓。

家電方面，10月白電的銷售情況略有回暖。10月空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的銷售額增速分別為+26.23%、+16.86%和+26.16%，整體上銷售規(guī)模均保持兩位數(shù)增長。具體來看，線上和線下銷售仍然保持分化態(tài)勢，白電銷售規(guī)模的增長主要由線上銷售帶動(dòng)。冰箱線上和線下銷售額的同比增速分別為+38.00%和-8.10%，洗衣機(jī)線上和線下銷售額的同比增速分別為+56.70%和-15.40%，分化趨勢明顯。從整體的量價(jià)關(guān)系來看，和9月不同，10月白電銷售的增長主要由線上銷售量的增長帶動(dòng)。其中，冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)線上銷售量分別同比上升28.32%、56.70%和49.70%，帶動(dòng)了整體銷售規(guī)模的上行。

油煙機(jī)、電儲水熱水器、小家電的銷售增速延續(xù)了此前萎靡的態(tài)勢，分別同比下滑11.02%、6.41%和20.47%。環(huán)電方面，掃地機(jī)器人10月的銷售增速再回高增長，單月銷售規(guī)模同比增長34.30%，線上和線下銷售增速分別達(dá)35.40%和10.10%。隨著科沃斯、石頭等品牌相繼推出高端旗艦新品，帶動(dòng)了行業(yè)整體均價(jià)的上升，疊加漲價(jià)的因素，線下和線上均價(jià)分別同比上漲51.80%和65.40%，整體平均銷售價(jià)格上漲明顯。

展望未來，由于資金端的壓力，整體地產(chǎn)的銷售和竣工均出現(xiàn)了不同程度的回落。在融資端和銷售端雙緊的情況下，地產(chǎn)行業(yè)在一定程度上已進(jìn)入了危機(jī)模式，亦將逐漸對行業(yè)的下游產(chǎn)生沖擊。在地產(chǎn)前景仍不明朗的當(dāng)下，我們認(rèn)為應(yīng)更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)屬性更強(qiáng)的企業(yè)，如軟體家居、掃地機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能避免地產(chǎn)對于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

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