“后地產(chǎn)”時代，家居用品行業(yè)還有何看點(diǎn)？

近日多部委聯(lián)合出臺措施，擬通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持保交付，同時央行再度下調(diào)五年期LPR至4.3%，地產(chǎn)維穩(wěn)再度發(fā)力提振市場信心，對房地產(chǎn)整個產(chǎn)業(yè)鏈形成穩(wěn)定預(yù)期。

其中，家居用品板塊2018年后跟隨房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整周期，板塊指數(shù)（886036.WI）PE-FY1回落至19.4倍，處于2018年以來估值水平的10.9%分位。

在保交樓、穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期之下，家居用品龍頭企業(yè)有望迎來曙光，今天飛鯨投研就來分析下相關(guān)行業(yè)背景和投資機(jī)會。

一、家居用品行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)及概況

1、家居用品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

家居用品作為住房裝修不可或缺的部分，是人民居住的重要需求?，F(xiàn)階段，受居民可支配收入提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級影響推動下，我國家居用品行業(yè)迎來了新一輪的發(fā)展機(jī)遇，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。家居用品的終端消費(fèi)者主要分為以下三類：

受益于國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，國內(nèi)家居用品行業(yè)相較于其他主要消費(fèi)產(chǎn)品及服務(wù)零售行業(yè)具有更高的增速。2011年至2016年期間，中國家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入連年攀升，2017年度有所調(diào)整；2017年度、2018年度、2019年度、2020年度，中國家具制造業(yè)的營業(yè)收入分別為6,778 億元、7,014億元、7,315億元及6,875億元，其中：2018年度、2019年度，持續(xù)回升；2020年度，受新冠疫情影響，營業(yè)收入略有下降。

2、家居用品行業(yè)的發(fā)展前景

（1）國民收入水平提高為行業(yè)需求增長提供支撐

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)增長，居民消費(fèi)能力提升，同時居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)理念也出現(xiàn)了一定變化，影響居民消費(fèi)行為的因素從單純的價格因素逐漸發(fā)展到品牌、質(zhì)量、信譽(yù)、服務(wù)以及購物環(huán)境等綜合因素。2011年至2020年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由21,810元上升至43,834元，年均復(fù)合增長率為8.06%。城鎮(zhèn)居民可支配收入的提高，也為整體家居行業(yè)需求的增長提供了強(qiáng)有力的支撐。

（2）國家城鎮(zhèn)化水平不斷提高，為家具行業(yè)提供廣闊市場

進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國的城鎮(zhèn)化率不斷提升。2011—2020年，中國城鎮(zhèn)化率從 51.27%提升至63.89%，發(fā)改委印發(fā)《2019年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)重點(diǎn)任務(wù)》，提出要繼續(xù)加大戶籍制度改革力度，全面放開放寬落戶條件，并全面取消重點(diǎn)群體落戶限制，積極推動已在城鎮(zhèn)就業(yè)的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶。城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快以及隨之而來的人口遷移有利于房地產(chǎn)市場和整體家居行業(yè)的發(fā)展。

3、龐大的適婚人群成為消費(fèi)主力

婚育購房需求使裝修和家具需求平穩(wěn)增長。20世紀(jì)80年代，中國進(jìn)入第三次生育高峰期，1985年至1998年出生的人口數(shù)量處于較高水平。這些年齡段的人口目前屬于適婚、適育人群，為未來購房需求的主力軍。出生高峰期帶來的人口數(shù)量增長，將促進(jìn)購房需求，從而帶來裝修和家具需求的增長。

（4）房地產(chǎn)市場繼續(xù)為家具行業(yè)提供發(fā)展空間

近年來，我國房地產(chǎn)和建筑行業(yè)不斷發(fā)展，有效改善了城鎮(zhèn)居民的住房條件。在房地產(chǎn)政策堅(jiān)持“房住不炒”的基調(diào)下，房地產(chǎn)行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展帶來住宅銷售面積的增加，推動了家居裝飾及家具市場的穩(wěn)定增長。2011年至2020年，我國住宅商品房銷售面積及增長率情況如下：

（5）精裝修發(fā)展進(jìn)入快車道，同時大力發(fā)展綠色環(huán)保建材

《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確要求，到2020年，新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%，城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重達(dá)到50%，綠色建材應(yīng)用比例達(dá)到40%。在中央的倡導(dǎo)下，地方政府也陸續(xù)出臺了相應(yīng)的“全裝修”政策，明確提出全裝修覆蓋率，努力提高全裝修滲透率。全裝修已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的快車道，由此帶來的大宗工程業(yè)務(wù)將驅(qū)動家居用品行業(yè)。另外，未來，我國家居用品行業(yè)也將更重視生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品的綠色環(huán)保，有效降低生產(chǎn)過程的能源消耗，進(jìn)一步保障消費(fèi)者的健康和權(quán)益。

二、家居用品行業(yè)投資機(jī)會分析

1、定制家居

定制家居是指為消費(fèi)者量身定制，通過自動化、規(guī)模化生產(chǎn)個性化板式家具，以滿足消費(fèi)者個性化需求的家居服務(wù)。分別選取代表性的定制家居和成品家具上市公司為樣本，比較分析2015—2020年兩大家具細(xì)分市場的營業(yè)收入及其變動狀況。

如上圖所示，2020年度，上述定制家居上市公司的營業(yè)收入合計(jì)為421.37億元，同比增長6.61%；2015—2020年，上述定制家居上市公司的營業(yè)收入復(fù)合增長率為20.46%，高于同期成品家具上市公司的復(fù)合增長率16.11%。隨著越來越多的定制家居品牌公司成功上市，定制家居行業(yè)已進(jìn)入渠道、品類、產(chǎn)能快速擴(kuò)張時期，行業(yè)競爭加劇，同時該細(xì)分行業(yè)的高成長性、優(yōu)質(zhì)盈利性吸引了上游企業(yè)、成品家具企業(yè)的進(jìn)入，銷售渠道被多元化截流，行業(yè)增速有所放緩。

為迎合市場消費(fèi)趨勢變化，定制家居品牌商紛紛通過自建或收購的方式發(fā)展其他品類，如歐派家居在櫥柜和衣柜業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，延伸至木門、衛(wèi)浴等產(chǎn)品；索菲亞在衣柜基礎(chǔ)上，進(jìn)軍櫥柜和木門等領(lǐng)域。2020年度定制家居主要上市公司各品類收入分布結(jié)構(gòu)如下圖所示：

2022年上半年定制家居收入呈現(xiàn)兩極分化，整體利潤短期承壓。不過，疫情考驗(yàn)下龍頭韌性依舊。2022H1定制家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入234.07億元，同比增長3.81%。分季度看，22Q1/Q2收入同比增速分別為10.1%/-0.4%，營收增速趨緩主要是由于3月中旬以來國內(nèi)多地因疫情影響開始封閉管理，線下客流下滑，產(chǎn)品發(fā)貨受到影響，定制家具行業(yè)2022Q2營收增速由增轉(zhuǎn)降。頭部企業(yè)憑借完善的渠道體系、品類融合等優(yōu)勢展現(xiàn)了面對風(fēng)險時更強(qiáng)的韌性，歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌櫥柜2022Q2單季營收增速為13.23%/9.56%/4.14%/2.42%，但受到原材料價格上漲以及疫情因素等影響，盈收端呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢，歸母凈利潤增速分別為-0.46%/-9.35%/5.26%/45.62%。未來疫情緩和，龍頭有機(jī)會迎來更快的發(fā)展。

（定制家居主要企業(yè)單季度營業(yè)總收入增速）

（定制家居主要企業(yè)單季度歸母凈利潤增速）

2、軟體家居用品

軟體家居主要指的是以海綿、織物為主體的家具。軟體家私的制造工藝主要依靠手工工藝，主要包含了休閑布藝、真皮、仿皮、皮加布類的沙發(fā)、軟床等。

2022H1軟體家居行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.57億元，同比增長9.1%。分季度看，Q1/Q2收入同比增速分別為14.3%/4.7%。其中，H1軟體家居行業(yè)內(nèi)銷、外銷營收分別實(shí)現(xiàn)82.7、72.0億元，同比分別增長2.2%、15.7%。內(nèi)銷增速放緩，主要是由于上半年疫情影響軟體家居終端零售、物流運(yùn)輸以及生產(chǎn)，但龍頭企業(yè)憑借多渠道賦能、持續(xù)提高融合店占比、高潛品類持續(xù)快速增長等優(yōu)勢展現(xiàn)了面對風(fēng)險時更強(qiáng)的韌性。其中，顧家家居2022H1內(nèi)銷收入實(shí)現(xiàn)50.99億元，同比增長6.2%；喜臨門自主品牌零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收24.03億元，同比增長20%，其中線下/線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收17.72/6.31億元，同比增長13%/48%。自2022Q1開始，家具及其零件出口額增速持續(xù)疲軟，2022H1出口額為411.03億美元，同比增長 0.6%。

（軟體家具行業(yè)季度營收及同比增速）

2022H1家居行業(yè)虧損比例持續(xù)增加，行業(yè)供給側(cè)不斷出清，龍頭企業(yè)市占率或?qū)⒓铀偬嵘?。截?2H1，家具制造業(yè)企業(yè)數(shù)量為7154個，虧損比例為26.8%，主要系多地因疫情影響開始封閉管理，線下客流下滑以及線下終端零售受到影響。疫情加速中小企業(yè)出清，線下渠道優(yōu)質(zhì)店面資源空出，被抗風(fēng)險能力更強(qiáng)的頭部企業(yè)搶占，定制/軟體家居龍頭企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)門店凈增長。

隨著以歐派為代表的頭部企業(yè)帶領(lǐng)行業(yè)步入大家居時代，對于門店經(jīng)營面積、場景式體驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)銷售與交付能力提出了更高的要求，行業(yè)競爭加劇，市場份額有望向頭部企業(yè)集中，比如核心競爭力強(qiáng)、護(hù)城河深厚的家居龍頭企業(yè)歐派家居、顧家家居、索菲亞，以及渠道規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的喜臨門、金牌廚柜、志邦家居。

三、行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：

1、歐派家居

歐派家居作為定制家居領(lǐng)軍品牌，多品類、全渠道持續(xù)發(fā)力，衣柜、木門品類快速發(fā)展，整裝大家居高速擴(kuò)張，伴隨整家2.0套餐的推出以及集成廚房、門墻柜一體化賽道的加碼布局，未來公司有望進(jìn)一步提升市場份額。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收96.9億元，同比增長18.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同增0.6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.8億元，同比增長3.8%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營收55.5億元，同比增長13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.7億元，同比下降0.5%。在面對疫情反復(fù)及房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)峻市場環(huán)境下，公司仍然保持穩(wěn)健增長，展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌性。

2、顧家家居

顧家家居以沙發(fā)業(yè)務(wù)為核心逐步將業(yè)務(wù)拓展至軟床及床墊、定制家具、紅木家具、配套產(chǎn)品等領(lǐng)域，并形成了滿足不同消費(fèi)群體需求的品牌矩陣。2015-2021年公司營業(yè)收入、歸母凈利CAGR分別為31%、22%，整體保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢；2021年實(shí)現(xiàn)銷售收入183.42 億元，同比增長44.81%。國內(nèi)國外市場齊頭并進(jìn)，內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2021年外銷收入占比約38%，實(shí)現(xiàn)外銷收入69.18億元，同比增長 48.7%，未來有望通過進(jìn)行海外產(chǎn)能布局、供應(yīng)鏈優(yōu)化及本土化布局，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)運(yùn)營。內(nèi)銷市場加大拓展力度，2021年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入107.12 億元，同比增長40.05%，2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入90.16 億元，同比+12.47%；歸母凈利潤 8.91 億元，同比+15.32%。公司在國內(nèi)軟體行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。

3、索菲亞

目前公司主要品牌產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)衣柜、櫥柜、門窗、墻板、地板、家品、家電全品類覆蓋。2022年半年報，H1收入47.8億元，同增11.2%，歸母凈利潤4.1億元，同降7.6%，疫情反復(fù)致業(yè)績承壓。公司持續(xù)堅(jiān)持整家戰(zhàn)略，進(jìn)一步激發(fā)渠道活力，強(qiáng)化終端競爭力。隨著“全渠道、多品牌、多品類”戰(zhàn)略深化，主品牌客單值提升、子品牌和整裝渠道加快拓展，有望共同帶動2022年收入端實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。

4、志邦家居

志邦家居主營業(yè)務(wù)為整體廚柜、衣柜等全屋定制家具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。公司2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.35億元，同比+6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比+3.96%，扣非后歸母凈利潤1.41億元，同比-3.46%。公司持續(xù)提升衣柜門店經(jīng)營效率與配套率，推動衣柜收入逆勢高增。上半年門店合計(jì)凈增加408家至4165家，凈增門店中大部分為多品類融合門店，多品類門店布局持續(xù)完善。公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品套系化設(shè)計(jì)能力，疊加融合門店的占比提升，未來櫥柜、衣柜、木門、成品、衛(wèi)陽等品類的協(xié)同銷售可期。

四、總結(jié)一下

近期穩(wěn)地產(chǎn)、保交樓措施逐步推進(jìn)，LPR雙降疊加“一城一策”等政策的落實(shí)，對房地產(chǎn)市場帶來正面影響，政策環(huán)境持續(xù)向好。

接下來的金九銀十是家具傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，剛需家居需求有望逐步釋放。定制家具和軟體家居龍頭企業(yè)在疫情期間業(yè)績表現(xiàn)韌性盡顯，并且部分企業(yè)在疫情干擾下門店呈現(xiàn)逆市擴(kuò)張，線上渠道也保持了持續(xù)增長，龍頭企業(yè)有望在疫情后迎來業(yè)績的持續(xù)增長和估值修復(fù)，或值得期待！

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