祥盛家居“虛胖”，靠政府補助增利

在今年沖刺IPO的家居建材企業(yè)中，廣西祥盛家居材料科技股份有限公司（簡稱“祥盛家居”）算不上名氣高的，但來頭不小。

有廣西林業(yè)局以大股東身份坐陣，又有寧明縣財政局、市國資委入股加持，身為董事長的龐贊松，在祥盛家居雖無直接持股，但他個人在當地也是小有名氣。

今年7月，龐贊松辭去了派陽山林場場長職務，擔任祥盛家居董事長?；乜匆酝?，在派陽山林場，龐贊松做了很多事，也獲得了很多榮譽，有個人也有集體。

而派陽山林場也是祥盛家居的五大供應商之一。作為刨花板產銷的企業(yè)，祥盛家居自然與木材密不可分。但其自身盈利水平不高，凈利中很大一部分來自增值稅優(yōu)惠金額的加持，并且近兩年負債率也是肉眼可見的攀升。

上市募資補充流動資金就很有必要。據了解，祥盛家居擬掛牌新三板，計劃向3名在冊股東定向發(fā)行520萬股，募集資金1008.8萬元用于補充流動資金。

招股書顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居的貨幣資金為0.85億元、1.26億元、0.38億元，同期短期借款為2.8億元、2.8億元、3.61億元，資金缺口分別為1.95億元、1.54億元、3.23億元。

背靠大樹好乘涼

相比于有家居行業(yè)“龍頭”持股站臺，祥盛家居身后股東的來頭不小，其中有廣西林業(yè)局、寧明縣財政局，還有崇左市國資委。

2010年7月份，派陽山林場出資500萬元成立廣西祥盛木業(yè)有限責任公司（簡稱“祥盛有限”），這便是祥盛家居的前身。隨后，祥盛有限通過增資擴股方式引進崇左城建和寧明建投。各自認繳1250萬元，持有祥盛有限10%的股權。

初步搭建上市股權架構應該是在兩年前。2020年，成立十年的祥盛有限變更為股份公司，同年7月，祥盛家居定向發(fā)行股票，廣西盛偉、廣西祥豐以1.87元/股的價格分別認購690.62萬股、676.66萬股票。據計算，祥盛家居此次融資額為2556.81萬元。也是從這個時候，廣西盛偉、廣西祥豐正式進入股東之列。

派陽山林場、崇左城建和寧明建投背后的股東分別為廣西自治區(qū)林業(yè)局、崇左市國資委、寧明縣財政局，廣西盛偉、廣西祥豐系祥盛家居的員工持股平臺，認購后分別持祥盛股份為4.98%、4.88%。

至此，祥盛家居的股東框架已經搭建好。股票發(fā)行前，祥盛家居的股東為派陽山林場、崇左城建、寧明建投、廣西盛偉、廣西祥豐，持股比例分別為72.11%、9.01%、9.01%、4.98%、4.88%。

派陽山林場為祥盛家居的實際控制人，而派陽山林場的主管部門為廣西壯族自治區(qū)林業(yè)局。這也意味著，廣西林業(yè)局其實是祥盛家居的真正實控人。

招股書顯示，祥盛家居的高管大部分來自派陽山林場。其中，董事長龐贊松曾任派陽山林場場長、黨委副書記，其在今年7月因組織安排，辭任了派陽山林場場長職務。董事、總經理廖兵余曾任派陽山林場副場長，財務負責人、經理陸鳳娟曾任派陽山林場念克分場出納。

凈利過半來自政府補助

資料顯示，祥盛家居主營業(yè)務是刨花板的研發(fā)、生產和銷售。2020-2022年1-5月份，祥盛家居主營業(yè)務收入為3.41億元、3.92億元、1.24億元，占總收入的比重為99.93%、99.87%、99.69%。

在臨遞表的前五個月，祥盛家居的凈利潤已露出虧損苗頭。數據顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居凈利潤為1697.59萬元、1956.98萬元、-707.24萬元。

致使虧損的主要原因是，增值稅優(yōu)惠金額的大幅減少。相比于往年超過45%的凈利占比，增值稅即征即退金額在上百萬，甚至接近千萬，而在2022年1-5月該金額僅為6.31萬，占凈利潤百分比為-0.89%。

祥盛家居在招股書中也坦言，公司享受的增值稅優(yōu)惠金額占公司凈利潤比重較大，若上述稅收優(yōu)惠政策調整或變化，將對公司的盈利水平產生不利影響。

除去這種外在優(yōu)惠加持，祥盛家居自身的盈利表現(xiàn)一般。數據顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居主營業(yè)務毛利率分別為15.75%、13.43%和9.97%，近兩年毛利率下降明顯。

這與大多數家居企業(yè)相似，成本上漲擠壓利潤空間。祥盛家居表示，主要原因系2020至2022年1-5月木質原料及化工原料價格上漲，使得產品生產成本上升，其漲幅大于產品銷售價格的漲幅，導致毛利率有所下降。

據了解，祥盛家居的主要原材料為木質原料。從前五大供應商來看，有一家便是自己的股東：派陽山林場。

招股書顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居來自派陽山林場的采購額分別為2355.56萬元、2969.95萬元、3517.33萬元，占采購總額的比例為8.03%、8.99%、15.92%，采購項目為木質原料。

“派陽山林場是廣西林業(yè)局下屬的企業(yè)，在寧明縣擁有豐富的林業(yè)資源，而公司生產刨花板所用材料主要為木質原料，且公司與派陽山林場同在寧明縣，物理距離近?！毕槭⒓揖釉谡泄蓵腥绱吮硎尽?

2020-2022年1-5月份，祥盛家居對派陽山林場的應付賬款分別為1976.43萬元、1246.03萬元、1896.23萬元，分別占當期采購額的比例為83.90%、41.95%、53.91%。

負債率觸“紅線”

主營業(yè)務較為單一，祥盛家居對大客戶的依賴度也較高。

2020-2022年1-5月，祥盛家居的前五大客戶銷售額分別為2.14億元、1.98億元和6724.42萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為62.76%、50.53%和54.34%。

數據顯示，2020-2022年1-5月，祥盛家居的應收賬款分別為4428.65萬元、4272.42萬元、4437.30萬元，占主營業(yè)務的收入為12.90%、10.97%、35.48%。

2020和2021年，祥盛家居應收賬款周轉率為6.81、8.74，行業(yè)均值為10.28、14.63，明顯低于行業(yè)均值。

款項收回較慢，資金方面承受的壓力便有所加大。數據顯示，2020-2022年1-5月份，祥盛家居的貨幣資金為0.85億元、1.26億元、0.38億元，同期短期借款為2.8億元、2.8億元、3.61億元。2022年1-5月份，資金缺口達3.23億元。

資金承壓，祥盛家居的“造血”能力也相對有限。2020年和2021年，祥盛家居凈利潤為1697.59萬元、1956.98萬元，同比增幅多少。不過，今年的盈利壓力幾乎全放在了下半年。數據顯示，今年1-5月份，祥盛家居凈利潤出現(xiàn)虧損，為-707.24萬元。

多重壓力疊加，祥盛家居采用多種方式融資進行“輸血”，抵押貸款便是其中之一。數據顯示，祥盛家居有13次抵押/質押合同，其中5次正在履行，8次已經履行完畢，正在履行的金額達3.84億元，履行完畢的金額為1.74億元。

借助外力來補充資金池，不過，祥盛家居自身的負債壓力在同行中處于高位，卸下包袱輕裝前行沒那么簡單。2020-2022年1-5月份，祥盛家居的負債率為68.48%、78.81%、83.75%。此外，在2020年和2021年，行業(yè)負債率均值為34.75%、38.32%，祥盛家居是行業(yè)均值的2倍。

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