宜華木業(yè)：木業(yè)城打造行業(yè)龍頭夢(mèng)想

行業(yè)背景：我國(guó)木質(zhì)家具制造行業(yè)近年來(lái)保持較快增長(zhǎng)，1998－2004年，銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率16％，利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率20％。2004年木質(zhì)家具業(yè)銷售收入超過(guò)500億元，其中60％以上來(lái)自出口。2004年中國(guó)家具出口總額為103億美元，僅次于意大利，為世界第二家具出口大國(guó)。
　　由于我國(guó)森林資源短缺，國(guó)家采取嚴(yán)格的保護(hù)政策，使得大量木材依賴進(jìn)口。由于廣東臨近家具用木材的主要產(chǎn)地東南亞，交通便利，港口眾多，原料的進(jìn)口和產(chǎn)品的出口都十分方便。 加上潮汕地區(qū)是中國(guó)四大木雕文化的發(fā)祥地之一，木材加工具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，因此中國(guó)半數(shù)以上的家具廠集中于廣東。

　　宜華木業(yè)的四大優(yōu)勢(shì)

　　目前宜華木業(yè)（600978）的規(guī)模在木家具行業(yè)中約處于第十的位置，主要優(yōu)勢(shì)如下：首先，宜華的出口產(chǎn)品都使用自有品牌。宜華木業(yè)主營(yíng)實(shí)木家具、實(shí)木地板和實(shí)木復(fù)合地板，產(chǎn)品以中高檔為主，95％以上的產(chǎn)品出口至以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家。在向美國(guó)出口產(chǎn)品的1萬(wàn)多家大陸本土家具企業(yè)中，宜華是唯一擁有自有品牌的。較高的品牌忠誠(chéng)度使宜華在與國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯的優(yōu)勢(shì)，極大地增強(qiáng)了與海外經(jīng)銷商的緊密程度，有利于公司市場(chǎng)地位的鞏固和擴(kuò)大。
　　第二，合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大大提高了木材綜合利用率。宜華是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)生產(chǎn)木家具和木地板的企業(yè)。由于生產(chǎn)家具所余下的邊角料可以再用于生產(chǎn)拼接地板，宜華的木材綜合利用率達(dá)90％，大大高于40％的國(guó)內(nèi)平均水平，有效降低了產(chǎn)品成本。
　　第三，先進(jìn)的機(jī)械設(shè)備和技術(shù)水平。與大量作坊式的小家具廠不同，宜華在生產(chǎn)中使用了較多的機(jī)械設(shè)備，木材烘干、實(shí)木地板等生產(chǎn)設(shè)備均從德國(guó)、美國(guó)、意大利等國(guó)進(jìn)口。先進(jìn)的設(shè)備賦予了宜華規(guī)模化生產(chǎn)的能力，減少了對(duì)人工的需求。2004年公司人均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為56.51萬(wàn)元，同行業(yè)的美克股份（600337）、*ST光明（000587）、永安林業(yè)（000663）和吉林森工（600189）這一指標(biāo)分別為26.92、6.7、13.07和14.05萬(wàn)元。值得一提的是，宜華目前擁有亞太地區(qū)**的木材干燥能力，加上其自行開發(fā)的回旋干燥法，使得產(chǎn)品的質(zhì)量有可靠的保障。
　　第四，較高的管理水平。公司的大股東宜華集團(tuán)為廣東省優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)，粵東民營(yíng)經(jīng)濟(jì)龍頭之一。宜華木業(yè)秉承了母公司良好的機(jī)制，經(jīng)營(yíng)效率高，在原材料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售各個(gè)環(huán)節(jié)的管理都十分到位，2004年?duì)I業(yè)和管理費(fèi)用率僅有8.52％，而同行業(yè)的美克股份、*ST光明、永安林業(yè)和吉林森工這一指標(biāo)分別為24.05％、18.79％、22.44％和15.92％。

　　反傾銷無(wú)負(fù)面影響，是做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)

　　去年底美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的木質(zhì)臥室家具進(jìn)行了反傾銷終裁。宜華木業(yè)被裁定的稅率為6.65％，處于較低水平，90％以上出口美國(guó)的中國(guó)家具制造商須承擔(dān)198.08％的反傾銷稅。此次反傾銷對(duì)宜華的業(yè)績(jī)不構(gòu)成負(fù)面影響（全部由進(jìn)口商承擔(dān)），同時(shí)為其做大做強(qiáng)提供了很好的機(jī)會(huì)。由于被克以高額稅率的家具廠將退出美國(guó)市場(chǎng)，他們?cè)械氖袌?chǎng)份額將被宜華等企業(yè)瓜分。

　　未來(lái)成長(zhǎng)可期，建議增持

　　苦于產(chǎn)能不足的制約，公司于去年10月開始建設(shè)宜華木業(yè)城一期，投資共3.5億元。項(xiàng)目建成后，將新增年產(chǎn)實(shí)木家具10萬(wàn)套、實(shí)木門窗10萬(wàn)套和木地板250萬(wàn)平方米的能力，產(chǎn)能擴(kuò)大一倍以上。二期工程計(jì)劃于2007年開始，建成后宜華木業(yè)城將成為世界**的單體木業(yè)加工基地之一。
　　原計(jì)劃一期工程將于今年下半年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，但由于近期廣東連降大雨，影響了施工進(jìn)度，再加上夏季臺(tái)風(fēng)多發(fā)時(shí)期即將到來(lái)，預(yù)計(jì)該工程有可能延至四季度或明年初投產(chǎn)。投產(chǎn)后2006、2007年產(chǎn)能將逐步釋放。
　　由于公司目前訂單十分飽滿，生產(chǎn)線實(shí)行兩班工作制，工人加班加點(diǎn)，即使不考慮木業(yè)城進(jìn)展，今年業(yè)績(jī)也將增長(zhǎng)30％。預(yù)計(jì)2005年中期EPS0.13元，全年0.34元（以**股本計(jì)算），2006年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50％，EPS0.51元。
　　鑒于公司穩(wěn)定的盈利能力、良好的成長(zhǎng)性，我們建議增持。

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