G宜華 實(shí)木家具業(yè)應(yīng)享受高估值

G宜華（600978）以出口木制家具為主。我們認(rèn)為，中高檔實(shí)木家具有成為一種奢侈品的趨勢(shì)，優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)企業(yè)可以保持較高的盈利水平，資本市場(chǎng)應(yīng)給予該行業(yè)較高的估值。

　　出口保持快速增長(zhǎng)，未來空間依舊廣闊。2006年以來外銷的強(qiáng)勁勢(shì)頭未改：一季度廣東出口家具15.4億美元，同比增長(zhǎng)25.3％；1-6月天津口岸出口家具4.15億美元，同比增長(zhǎng)29.02％。雖然已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)4年的高速增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為，在全球家具產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下中國(guó)家具出口還有繼續(xù)增長(zhǎng)的廣闊空間：據(jù)意大利米蘭產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測(cè)，2006年世界家具貿(mào)易總額將達(dá)860億美元，美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和日本等進(jìn)口大國(guó)家具進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)。這五個(gè)國(guó)家合計(jì)家具進(jìn)口額將達(dá)510億美元，占世界貿(mào)易的60％。

　　中國(guó)將成為世界家具制造中心，宜華未來3-5年的出口形勢(shì)比較樂觀。我們認(rèn)為，中國(guó)家具業(yè)相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家具備勞動(dòng)力成本低廉優(yōu)勢(shì)、相對(duì)于其他發(fā)展中國(guó)家具備精良的傳統(tǒng)木器加工工藝和完整的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，中國(guó)將成為世界家具制造中心。目前中國(guó)家具的出口額占世界貿(mào)易額的比例并不高，未來幾年還將保持較快的增長(zhǎng)。

　　出口驕子的華麗轉(zhuǎn)身：進(jìn)軍國(guó)內(nèi)家具市場(chǎng)。G宜華看好國(guó)內(nèi)家具消費(fèi)的發(fā)展?jié)摿?，近日?9屆深圳國(guó)際家具展之機(jī)，高調(diào)宣布了進(jìn)軍國(guó)內(nèi)家具市場(chǎng)的戰(zhàn)略。公司計(jì)劃從今年9月到明年8月的一年間，通過篩選合格的經(jīng)銷商在一、二線城市建立200家左右的專賣店。據(jù)公司估計(jì)，國(guó)內(nèi)家具銷售毛利率比出口高約3-5個(gè)百分點(diǎn)，雖然在市場(chǎng)開拓、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)內(nèi)銷費(fèi)用高于外銷，但綜合計(jì)算內(nèi)銷家具的盈利能力至少不低于外銷。我們對(duì)公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的前景表示樂觀，將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　不應(yīng)用普通制造業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)來衡量公司價(jià)值。由于全球原始森林資源的日益匱乏、各國(guó)保護(hù)力度的加強(qiáng)，使用了珍貴天然硬木的實(shí)木家具成本將不斷上升，而使用的舒適性使得其很難被其他材料的家具替代。因此，我們認(rèn)為，中高檔實(shí)木家具有成為一種奢侈品的趨勢(shì)，價(jià)格將隨著成本的上升不斷走高，優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)企業(yè)可以保持較高的盈利水平。相對(duì)于毛利率呈下降趨勢(shì)的其他制造業(yè)而言，資本市場(chǎng)應(yīng)給予實(shí)木家具行業(yè)較高的估值水平，而對(duì)上游森林資源的掌控使得宜華木業(yè)相對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，應(yīng)將其定位為“資源＋高檔消費(fèi)品制造”型企業(yè)，享受估值溢價(jià)。

　　合理股價(jià)為12.37元。FCF估值顯示公司的合理股價(jià)為12.37元，相當(dāng)于2006年28倍、2007年20倍市盈率，考慮到行業(yè)和公司的特點(diǎn)，我們認(rèn)為這一估值水平是合理的，建議“增持”。

　　盈利預(yù)測(cè)綜合值一覽2003Ａ2004Ａ2005Ａ2006Ｅ2007Ｅ2008Ｅ

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（百萬元）528．44647．6786．621，092．581，197．50－－

　　增長(zhǎng)率（％）14．3922．5521．4738．99．6－－

　　凈利潤(rùn)（百萬元）66．977．17104．3123156．82179．87

　　增長(zhǎng)率（％）7．3115．3535．1617．9327．514．7

　　每股收益0．360．310．350．33990．43330．497

　　市盈率22．7226．3923．3724．0718．8816．46

　?。校牛?．111．720．661．340．691．12

免責(zé)聲明：凡注明稿件來源的內(nèi)容均為轉(zhuǎn)載稿或由企業(yè)用戶注冊(cè)發(fā)布，本網(wǎng)轉(zhuǎn)載出于傳遞更多信息的目的；如轉(zhuǎn)載稿和圖片涉及版權(quán)問題，請(qǐng)作者聯(lián)系我們刪除，同時(shí)對(duì)于用戶評(píng)論等信息，本網(wǎng)并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性。