頂固集創(chuàng)2016年凈利潤4042萬元 營收同比增長26%

頂固集創(chuàng)是國內(nèi)二線定制家居品牌，主要業(yè)務包括定制衣柜及配套家居（收入占比60%，下同）、定制生態(tài)門（6%）和精品五金（34%）。產(chǎn)品銷售采用以經(jīng)銷商銷售為主（收入占比80%以上），直營、大客戶及電商銷售為輔的模式。2016 年公司實現(xiàn)收入7.2 億元，同比+25.9%，凈利潤4042 萬元，同比+114.1%（主因生產(chǎn)效率提升與規(guī)模效應發(fā)揮帶來的盈利能力大幅提升）。在保持原有業(yè)務優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，頂固加快向全屋定制領(lǐng)域拓展，從而打開自身成長空間，有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長。

行業(yè)亮點

定制家居持續(xù)高景氣度，全屋定制與大家居化是趨勢。我們測算國內(nèi)定制家居行業(yè)2016 年市場規(guī)模約2000 億元，在消費升級、結(jié)婚潮到來及定制家居滲透率提升等因素共同驅(qū)動下，預計未來兩年行業(yè)將保持20%以上的增速。此外為滿足消費者一站式家居購買需求，全屋定制與大家居化（配套成品家具銷售）成為行業(yè)發(fā)展趨勢，也是定制家居企業(yè)提升客單價與業(yè)績的重要手段。

市場份額持續(xù)向優(yōu)勢品牌集中。我國定制家居行業(yè)競爭格局分散（CR5 不足25%），這為定制家居優(yōu)勢企業(yè)通過內(nèi)生外拓等方式加快發(fā)展提供了空間，優(yōu)勢企業(yè)憑借自身品牌、渠道、產(chǎn)品、規(guī)模、資本等綜合優(yōu)勢，有望獲得更多市場份額。

競爭力

全方位渠道布局：1）全國銷售網(wǎng)絡布局初步成形，目前擁有超過1000 家經(jīng)銷商門店，未來將加快向四五線城市下沉；2）發(fā)展電商（與線下協(xié)同）、直營與大客戶直銷模式進一步拓展市場。

生產(chǎn)制造與信息化技術(shù)優(yōu)勢：頂固是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模柔性化定制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，并實現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、安裝等環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈信息化管理。2016 年研發(fā)投入占營收比例達3.7%。

主板可比公司

索菲亞（002572.SZ）：定制家居領(lǐng)軍企業(yè)，在定制衣柜領(lǐng)域擁有絕對優(yōu)勢。索菲亞是優(yōu)質(zhì)成長股典范，公司目前正積極推進大家居戰(zhàn)略、“智”造提效以及線上線下渠道優(yōu)化升級等舉措，有望迎來二次騰飛。2016 年收入45.3 億元。

好萊客（603898.SH）：快速成長的定制家居龍頭，于2014年向全屋原態(tài)定制戰(zhàn)略升級。2016 年以來公司主要經(jīng)營指標顯著改善，目前圍繞“三新戰(zhàn)略”（新代言人、新產(chǎn)品、新體系）加快門店擴張與市場推廣。2016 年收入14.3 億元。

風險

房地產(chǎn)市場下滑；原材料價格大幅波動；渠道拓展低于預期。

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