宜華生活2016年盈利7.09億元，同比增長15.18%

4月22日，宜華生活發(fā)布2016年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.00億元，同比增長24.14%；凈利潤為7.09億元，同比增長15.18%；每股收益為0.48元。公司2016年的利潤分配方案為每10股派0.55元（含稅）。

并購華達(dá)利帶動(dòng)出口擴(kuò)張，營收增長進(jìn)一步提速。2016 年收入同增24%，其中下半年增速達(dá)35%，主要由出口提速拉動(dòng)（華達(dá)利并表貢獻(xiàn)約1 億美元收入，2016 下半年出口收入同增46%）。展望2017 年，公司將對(duì)華達(dá)利進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，品類上，公司借其將打造家居多品類產(chǎn)品體系；渠道上，公司在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，借華達(dá)利在歐洲和亞太的渠道優(yōu)勢(shì)，完善全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局，提升公司在全球的行業(yè)地位。同時(shí)公司也將利用其在國內(nèi)的渠道資源（線上線下），助力華達(dá)利打開國內(nèi)市場(chǎng)，成為公司業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。

并購華達(dá)利增厚費(fèi)用，盈利能力小幅下滑。2016 年公司整體毛利率達(dá)36.09%（+3.34PCTs），主要由于高毛利的家具業(yè)務(wù)毛利率（37.97%，+3.55PCTs）及收入占比（91.92%，+0.6PCTs）均提升所致。但由于下半年華達(dá)利并表導(dǎo)致銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用大增，公司期間費(fèi)用率同比大幅提升4.27 個(gè)百分點(diǎn)，綜合影響下，公司當(dāng)期歸屬凈利率為12.45%，同比小幅下滑0.99PCTs。

品類、渠道雙向整合，布局大家居全產(chǎn)業(yè)鏈。公司在發(fā)揮自身實(shí)木家具和地板優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在品類和渠道兩個(gè)方向進(jìn)行延伸，加快公司從家具—家居—整體家轉(zhuǎn)型，打造Y+泛家居生態(tài)圈。品類上通過全資收購世界沙發(fā)大師華達(dá)利進(jìn)入軟體家具市場(chǎng)，增資參股沃棣家居（25%）（旗下有“艾梵蒂”）和控股多維尚書（51%）切入定制家具行業(yè)，擬增資控股收購健康家（51%）、克路德機(jī)器人涉足家政服務(wù)，逐步完善泛家居產(chǎn)業(yè)資源布局。渠道上通過整合國內(nèi)**家居電商O2O 平臺(tái)美樂樂（18.21%）、在線3D 家裝設(shè)計(jì)平臺(tái)愛福窩（25%）和國內(nèi)**互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)有住網(wǎng)（8%）卡位泛家居家裝線上入口；線下繼續(xù)深化“體驗(yàn)館+專賣店”布局，聯(lián)合日日順解決家居O2O 落地問題。此外還布局互聯(lián)網(wǎng)金融+物流服務(wù)，加速后向資源支持向消費(fèi)流的轉(zhuǎn)化。

盈利預(yù)測(cè)及估值。公司家具全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)明顯，并通過整合品類和渠道資源，產(chǎn)品及渠道競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，長期內(nèi)外銷成長空間將進(jìn)一步打開。

同時(shí)董事長參與員工持股（16.72 元）及大股東持續(xù)增持（均價(jià)10.91 元）彰顯管理層對(duì)未來公司發(fā)展的信心。預(yù)計(jì)2017/18/19 年歸屬凈利潤分別為9.5/11.2/13.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.64/0.75/0.88 元。我們給予公司2017年P(guān)E22 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.08 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大、內(nèi)銷市場(chǎng)拓展低于預(yù)期、華達(dá)利業(yè)績低于預(yù)期。

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