康欣新材:業(yè)績略超預(yù)期,產(chǎn)能釋放促成長

業(yè)績略超預(yù)期,當(dāng)前估值性價(jià)比較高

公司公布2016年報(bào),收入和歸母凈利潤分別為13.08億元和3.84億元,分別同比增長26.8%和42.5%。收入和利潤略超預(yù)期,今年承諾業(yè)績4.6億元,我們預(yù)計(jì)5.2億元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)今年P(guān)E16倍,性價(jià)比較高。

集裝箱底板逆勢增長,環(huán)保板異軍突起

板材制造業(yè)收入11.2億元,繼續(xù)占主導(dǎo),同比增長30%。其中集裝箱底板收入在去年行業(yè)需求下滑的情況下,依然取得了18%的增長,銷量16.74萬方,增長21%,立方均價(jià)3750元下降了約100元。環(huán)保板收入增長53%,銷量15.66萬方,增長50%,立方均價(jià)3152元上升60元。林業(yè)板塊收入1.8億元,同比增長13%,保持平穩(wěn)。繼續(xù)林地資源的儲備,去年無形資產(chǎn)中新增加2.85億元林地使用權(quán),存貨中新增加2.96億元消耗性生物資產(chǎn)。

利潤率穩(wěn)中有升,應(yīng)收賬款良性發(fā)展

綜合毛利率39.56%,下降1.3pct,板材制造毛利率37.81%,下降0.5pct。費(fèi)用率顯著下降,管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用都是同比凈減少,銷售費(fèi)用是由于裝運(yùn)費(fèi)的增加,同比增長27%,跟收入同步。期間費(fèi)用率下降到僅為12%,帶動凈利率增加3.2pct到29.35%。四季度應(yīng)收賬款大量回收,全年應(yīng)收賬款增長20%,慢于收入,且賬齡幾乎全部為1年以內(nèi)。公司資產(chǎn)負(fù)債率略有增加到25%,依然較低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略增到36%,依然顯著低于建材行業(yè)平均水平。公司“低周轉(zhuǎn)率-低負(fù)債率-高利潤率”的特點(diǎn)十分鮮明。

短期受益集裝箱需求復(fù)蘇,公司底板業(yè)務(wù)將量價(jià)齊升

2015-16年集裝箱需求較為低迷,底板價(jià)格一路下跌,出貨量在2016年上半年到達(dá)冰點(diǎn)。自去年下半年受運(yùn)價(jià)觸底反彈的帶動,集裝箱需求開始快速復(fù)蘇,公司目前底板的銷售價(jià)格已經(jīng)超過了2013年的均價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司今年底板出貨量有40%增長,均價(jià)有20%增長回到2013年水平。

中期產(chǎn)能擴(kuò)張后市占率可提升,開拓環(huán)保板平滑需求波動

公司聯(lián)合德國企業(yè)開發(fā)出國內(nèi)首條COSB板自動化生產(chǎn)線,在同等價(jià)格下提供了更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,得到下游客戶認(rèn)可。在2016年上半年行業(yè)的低谷之際,公司底板收入已經(jīng)超過了原行業(yè)老大中集新材。隨著公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的逐步投產(chǎn),市占率有繼續(xù)提升空間,預(yù)計(jì)3年內(nèi)可達(dá)30%以上。同時(shí)公司積極開拓OSB板的其他用途,在建筑裝飾領(lǐng)域開拓市場。在底板出貨受阻時(shí)可加大建筑裝飾環(huán)保板的出貨量,平滑需求波動,實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長。

維持買入評級

微調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2017-19年凈利潤5.2/6.3/7.6億元,對應(yīng)EPS為0.50/0.61/0.74元,3年復(fù)合增長率26%。我們認(rèn)為可給予2017年25-27倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.5~13.5元。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能投放不及預(yù)期;集裝箱需求出現(xiàn)大幅下滑。

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