曲美家居一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4 億元 同比增長(zhǎng)38%

一季報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期

根據(jù)公司公告，曲美家居(17.880, 0.48, 2.76%)2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4 億元，同比增長(zhǎng)38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2492 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利2302 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82%。公司訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。公司現(xiàn)金流狀況有所改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加92%；運(yùn)營(yíng)效率有所提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短11.65 天，應(yīng)收賬款天數(shù)同比縮短12.23 天。

管理費(fèi)用率降低、所得稅優(yōu)惠提升公司盈利能力

公司一季度毛利率小幅下滑0.96pct 至37.68%，我們認(rèn)為主要是受原材料價(jià)格同比上漲和單季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。公司2016 年底已經(jīng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，提價(jià)的效果將逐漸在二季度之后顯現(xiàn)。公司在2016 年進(jìn)行了大量的研發(fā)投入，管理費(fèi)用基數(shù)較高，2017Q1 管理費(fèi)用率同比下降2.39pct。同時(shí)，公司2017Q1 按照高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率計(jì)提15%的所得稅，進(jìn)一步提升了業(yè)績(jī)彈性。綜合影響下，公司一季度歸母凈利率同比提升0.96pct至7.25%。隨著未來(lái)公司高端產(chǎn)品占比提升、規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)、成本管控能力提升，未來(lái)公司盈利能力有望進(jìn)一步提高。

OAO 模式逐步鋪開(kāi)，智能化升級(jí)加速

公司OAO 終端目前覆蓋率達(dá)到90%以上，并且實(shí)現(xiàn)了IPAD、一體機(jī)和PC 多終端數(shù)據(jù)共享、多屏聯(lián)動(dòng)。同時(shí)，承載OAO 數(shù)據(jù)收集功能的CRM平臺(tái)得到優(yōu)化。在生產(chǎn)端，公司與德國(guó)舒樂(lè)商務(wù)咨詢公司繼續(xù)合作，對(duì)生產(chǎn)組織、工序布局、原材料庫(kù)存方面進(jìn)行優(yōu)化，提升生產(chǎn)效率和柔性生產(chǎn)能力，并將ERP 系統(tǒng)和生產(chǎn)工藝緊密結(jié)合，實(shí)現(xiàn)個(gè)性化和規(guī)?；嘟Y(jié)合的生產(chǎn)模式。公司信息化、智能化的升級(jí)改造將有助于運(yùn)營(yíng)效率的全面提升。

銷售渠道拓展助力公司業(yè)績(jī)提升

曲美對(duì)于經(jīng)銷商的管理逐步加強(qiáng)，截至2016 年底，公司共擁有經(jīng)銷商323家（較去年增加16 家），專賣店772 家。其中，直營(yíng)專賣店14 家（較去年增加3 家），經(jīng)銷商專門(mén)店758 家（較去年增加95 家）；面積在1 千平米以上的大店160 家，店中店612 家；B8 單獨(dú)專賣門(mén)店有150 家，共有300 多家門(mén)店可提供B8 定制服務(wù)。公司創(chuàng)新性地推出了“你+生活館”，店內(nèi)涵蓋“8+N 生活空間”、空間定制服務(wù)、生活家飾、VR 體驗(yàn)等多維度空間，顛覆了消費(fèi)者對(duì)傳統(tǒng)家居店的刻板印象，公司計(jì)劃2017 年新開(kāi)100家“你+生活館”，公司的品牌形象和銷售收入將有顯著提升。

大家居起航，維持“增持”評(píng)級(jí)

曲美的定制模式在消費(fèi)升級(jí)的背景下具競(jìng)爭(zhēng)力，隨著渠道建設(shè)不斷優(yōu)化，全屋定制體系不斷完善，未來(lái)2-3 年將迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期。根據(jù)公司年報(bào)、季報(bào)業(yè)績(jī)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.52、0.67、0.87 元，考慮公司成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)確定性，給予2017 年35-40 倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為18.20-20.80 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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