定制家具行業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道，一線品牌綜合優(yōu)勢明顯

定制行業(yè)獲得資本青睞，進(jìn)入發(fā)展快車道，未來的競爭會(huì)出現(xiàn)分層：二線品牌落后，一線品牌將占據(jù)大部分市場，消費(fèi)者喜好和個(gè)性要求的滿足決定企業(yè)的市場份額。

長期看好定制家具行業(yè)，滲透率有望持續(xù)提升

家具需求量持續(xù)增長，定制家具滲透率不斷提升。商品房銷售是影響家具消費(fèi)的主要因素，三四線城市商品房需求強(qiáng)勁，有望成為促進(jìn)家具需求增長的新動(dòng)力。消費(fèi)群體年輕化，同時(shí)小戶型住宅數(shù)量增長催生對定制家居產(chǎn)品的功能性需求，定制消費(fèi)理念漸入人心，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示69%的人會(huì)選擇全屋定制或局部定制。定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造，規(guī)模擴(kuò)張更快。伴隨著消費(fèi)者需求的增長，更領(lǐng)先的商業(yè)模式使得定制家具企業(yè)增長速度明顯快于傳統(tǒng)家具制造業(yè)。

入門篇：定制行業(yè)發(fā)展處于快車道，競爭格局初步形成

目前國內(nèi)定制家具市場處于初級競爭階段，國內(nèi)領(lǐng)先的定制家具企業(yè)銷售規(guī)模約10-70億元，業(yè)績快速增長。生產(chǎn)基地主要集中于廣東、江浙、天津及河北、成都等地，采用訂單式生產(chǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)對營業(yè)成本影響較大。銷售模式以經(jīng)銷為主，華東、華南是定制家具企業(yè)收入的傳統(tǒng)主要貢獻(xiàn)區(qū)域，中西部市場正在逐步崛起。產(chǎn)品定價(jià)采用成本加成方式，根據(jù)銷售渠道的不同，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，經(jīng)銷商對價(jià)格調(diào)整的靈活度較小。

目前行業(yè)的發(fā)展趨勢表現(xiàn)為：產(chǎn)品端，延伸定制品類、發(fā)展配套家居；渠道端，拓展大宗、線上渠道，推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉；募集資金重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級、品牌營銷。

升級篇：龍頭企業(yè)各有所長，一線定制品牌綜合效益優(yōu)于二線品牌

隨著業(yè)務(wù)逐步步入成熟期，同種模式同種產(chǎn)品的毛利率趨同。一線品牌成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)品定價(jià)較高，門店效益較好。未來定制企業(yè)的開店速度會(huì)加快，重點(diǎn)在于加密一二線城市網(wǎng)點(diǎn)，積極布局空白區(qū)域；伴隨著市場拓展計(jì)劃的推動(dòng)，未來2-3年產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目也陸續(xù)推進(jìn)。

龍頭企業(yè)各有所長，獨(dú)特的經(jīng)營之道成就全國領(lǐng)先的定制家具品牌。產(chǎn)品端，圍繞大家居拓展產(chǎn)品品類；銷售端，確立自己的優(yōu)勢銷售區(qū)域、適時(shí)調(diào)整銷售模式，同時(shí)積極運(yùn)用經(jīng)銷商持股、限制性股票激勵(lì)計(jì)劃等方式促進(jìn)公司治理持續(xù)改善。

補(bǔ)充篇：定制木門行業(yè)集中度低，江山歐派市占率不足1%

木門行業(yè)集中度低，缺少全國性強(qiáng)勢品牌。江山歐派是定制木門行業(yè)唯一上市公司，年產(chǎn)銷規(guī)模超過110萬套；歐派家居旗下的歐鉑尼木門年均增長40%，2016年產(chǎn)銷規(guī)模接近14萬樘。募投項(xiàng)目建設(shè)完成后，兩家企業(yè)產(chǎn)能及業(yè)績有望得到大幅提升。但江山歐派與歐派家居木門銷售模式存在較大差異，江山歐派以工程渠道、經(jīng)銷渠道為主，歐鉑尼木門主要依靠經(jīng)銷渠道。

借鑒：優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值中樞有望不斷上移，房地產(chǎn)調(diào)控政策對估值影響明顯

索菲亞上市以來經(jīng)歷了6個(gè)估值提升的大周期，且估值中樞不斷上移；每次房地產(chǎn)調(diào)控政策都對家具企業(yè)短期估值水平產(chǎn)生影響。目前我樂家居、索菲亞、尚品宅配估值水平較高，歐派家居、皮阿諾、金牌廚柜次之，好萊客估值水平較低。

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