建材行業(yè)研究：受益人口“老幼化”，木地板煥發(fā)新生

建材行業(yè)研究：過(guò)去10 年瓷磚替代了地板，隨著人口老齡化和二胎放開(kāi)后嬰兒潮的到來(lái)，地板的需求偏好將出現(xiàn)明顯提升，同時(shí)地板安裝成本性價(jià)比凸顯，推薦龍頭大亞圣象。

龍頭大亞圣象受益行業(yè)替代效應(yīng)，低估的家居品牌建材。大亞圣象主要從事地板和人造板的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，旗下圣象品牌地板市占率11%，是中國(guó)**和最知名的地板品牌，我們認(rèn)為建材B2C 領(lǐng)域直面消費(fèi)者，渠道、品牌重要性更加凸顯。圣象渠道國(guó)內(nèi)首屈一指。目前擁有遍布全國(guó)的約3000 家成熟的品牌專賣店，遍布全國(guó)40 個(gè)一線城市及重點(diǎn)地區(qū)，并占據(jù)了大量?jī)?yōu)勢(shì)地段；二期股權(quán)激勵(lì)主要針對(duì)圣象集團(tuán)，公司治理還將進(jìn)一步理順。我們維持2017-19 年EPS1.25、1.59、1.99 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 約15x，估值具備較高安全邊際；維持目標(biāo)價(jià)31.85 元，維持“增持”評(píng)級(jí)；

過(guò)去10 年瓷磚替代了地板，未來(lái)格局或?qū)⒊霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)。由于消費(fèi)者偏好和產(chǎn)品性能差異，我們觀察到過(guò)去10 年木地板一定程度上被瓷磚材料替代。2012-2015 年間，木地板上市公司的收入增速普遍低于瓷磚上市公司的收入增速水平，期間地板龍頭大亞圣象的收入體量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。而2016 年開(kāi)始木地板行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，隨著人口加速老齡化和全面放開(kāi)二胎迎來(lái)的嬰兒潮，同時(shí)當(dāng)前木地板重新獲得了價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來(lái)10 年木地板有望實(shí)現(xiàn)對(duì)瓷磚的加速替代，木地板行業(yè)景氣度將提升，龍頭企業(yè)如大亞圣象等最受益。

人口“老幼化”加速到來(lái)，地面材料偏好發(fā)生改變。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2000 年我國(guó)65 歲以上人口占人口總比例達(dá)到7%，而2015 年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)提升至10.5%，老齡化有加速的跡象。而隨著2015 年全面放開(kāi)二胎，2016 年新生兒數(shù)量達(dá)到1846 萬(wàn)人，達(dá)到16 年來(lái)的**值，嬰兒出生量開(kāi)始呈現(xiàn)觸底回升，判斷未來(lái)嬰幼兒在人口結(jié)構(gòu)中占比也將快速上升。老年與幼兒對(duì)地面材料具有兩項(xiàng)剛性需求：安全性（防摔倒）與保溫性。而在這兩項(xiàng)性能上，地板相較于瓷磚具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此老幼人群對(duì)地板需求偏好將逐漸上升。

地產(chǎn)后市場(chǎng)觸發(fā)再裝修市場(chǎng)，木地板完全成本重新獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

重裝需求崛起（根據(jù)8-12 年的建筑重裝經(jīng)驗(yàn)周期），二手房交易越發(fā)活躍。在重裝需求下，瓷磚裝配成本明顯高于地板，近年來(lái)勞動(dòng)力成本迅速上升，每平米地板安裝費(fèi)用比瓷磚拆后重裝節(jié)省60-70 元左右。因此在完全成本上（包工包料），同樣檔次下鋪設(shè)木地板將比鋪設(shè)瓷磚更具有性價(jià)比，促使地板對(duì)瓷磚產(chǎn)生替代；而地板在產(chǎn)品近年在耐磨性，導(dǎo)熱性，環(huán)保性，產(chǎn)品多樣性等方面的升級(jí)也將壓縮瓷磚的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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