建材行業(yè)研究:受益人口“老幼化”,木地板煥發(fā)新生
建材行業(yè)研究:過(guò)去10 年瓷磚替代了地板,隨著人口老齡化和二胎放開(kāi)后嬰兒潮的到來(lái),地板的需求偏好將出現(xiàn)明顯提升,同時(shí)地板安裝成本性價(jià)比凸顯,推薦龍頭大亞圣象。
龍頭大亞圣象受益行業(yè)替代效應(yīng),低估的家居品牌建材。大亞圣象主要從事地板和人造板的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù),旗下圣象品牌地板市占率11%,是中國(guó)**和最知名的地板品牌,我們認(rèn)為建材B2C 領(lǐng)域直面消費(fèi)者,渠道、品牌重要性更加凸顯。圣象渠道國(guó)內(nèi)首屈一指。目前擁有遍布全國(guó)的約3000 家成熟的品牌專賣店,遍布全國(guó)40 個(gè)一線城市及重點(diǎn)地區(qū),并占據(jù)了大量?jī)?yōu)勢(shì)地段;二期股權(quán)激勵(lì)主要針對(duì)圣象集團(tuán),公司治理還將進(jìn)一步理順。我們維持2017-19 年EPS1.25、1.59、1.99 元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 約15x,估值具備較高安全邊際;維持目標(biāo)價(jià)31.85 元,維持“增持”評(píng)級(jí);
過(guò)去10 年瓷磚替代了地板,未來(lái)格局或?qū)⒊霈F(xiàn)反轉(zhuǎn)。由于消費(fèi)者偏好和產(chǎn)品性能差異,我們觀察到過(guò)去10 年木地板一定程度上被瓷磚材料替代。2012-2015 年間,木地板上市公司的收入增速普遍低于瓷磚上市公司的收入增速水平,期間地板龍頭大亞圣象的收入體量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。而2016 年開(kāi)始木地板行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯,隨著人口加速老齡化和全面放開(kāi)二胎迎來(lái)的嬰兒潮,同時(shí)當(dāng)前木地板重新獲得了價(jià)格優(yōu)勢(shì),未來(lái)10 年木地板有望實(shí)現(xiàn)對(duì)瓷磚的加速替代,木地板行業(yè)景氣度將提升,龍頭企業(yè)如大亞圣象等最受益。
人口“老幼化”加速到來(lái),地面材料偏好發(fā)生改變。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2000 年我國(guó)65 歲以上人口占人口總比例達(dá)到7%,而2015 年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)提升至10.5%,老齡化有加速的跡象。而隨著2015 年全面放開(kāi)二胎,2016 年新生兒數(shù)量達(dá)到1846 萬(wàn)人,達(dá)到16 年來(lái)的**值,嬰兒出生量開(kāi)始呈現(xiàn)觸底回升,判斷未來(lái)嬰幼兒在人口結(jié)構(gòu)中占比也將快速上升。老年與幼兒對(duì)地面材料具有兩項(xiàng)剛性需求:安全性(防摔倒)與保溫性。而在這兩項(xiàng)性能上,地板相較于瓷磚具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),因此老幼人群對(duì)地板需求偏好將逐漸上升。
地產(chǎn)后市場(chǎng)觸發(fā)再裝修市場(chǎng),木地板完全成本重新獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
重裝需求崛起(根據(jù)8-12 年的建筑重裝經(jīng)驗(yàn)周期),二手房交易越發(fā)活躍。在重裝需求下,瓷磚裝配成本明顯高于地板,近年來(lái)勞動(dòng)力成本迅速上升,每平米地板安裝費(fèi)用比瓷磚拆后重裝節(jié)省60-70 元左右。因此在完全成本上(包工包料),同樣檔次下鋪設(shè)木地板將比鋪設(shè)瓷磚更具有性價(jià)比,促使地板對(duì)瓷磚產(chǎn)生替代;而地板在產(chǎn)品近年在耐磨性,導(dǎo)熱性,環(huán)保性,產(chǎn)品多樣性等方面的升級(jí)也將壓縮瓷磚的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
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