大亞圣象：行業(yè)洗牌加速，龍頭蓄勢騰飛

地板行業(yè)集中度提升,市場份額持續(xù)向龍頭靠攏,圣象作為地板龍頭將長期受益。目前,業(yè)內(nèi)不少中小企業(yè)將因價(jià)格戰(zhàn)、環(huán)保因素、林木資源稀缺、物流運(yùn)輸及人工成本偏高等因素而陸續(xù)被市場所淘汰,行業(yè)洗牌進(jìn)程持續(xù)推進(jìn),市場份額不斷向龍頭靠攏,在此過程中圣象作為地板龍頭將持續(xù)受益。

強(qiáng)品牌價(jià)值賦予公司毛利率水平,但凈利潤率水平改善仍有空間。圣象作為業(yè)內(nèi)龍頭,品牌價(jià)值突出,毛利率為業(yè)內(nèi)**水平,對(duì)應(yīng)2017Q3為39.68%,顯著高于同業(yè)5pct-10pct。但期間費(fèi)用率水平高達(dá)24.92%,顯著高于同業(yè)平均水平6pct-10pct。相較于業(yè)內(nèi)平均凈利潤率水平10%,2017年上半年圣象地板平均凈利潤率只有5.2%,未來隨著內(nèi)部經(jīng)營管理效率的提升,凈利潤率改善仍有空間。

地板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),持續(xù)優(yōu)化毛利率。2017Q3圣象的強(qiáng)化、多層、三層的銷量增速為4%/25%/20%,產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢明顯。且三層和多層的毛利率基本處于40%-43%之間,顯著高于強(qiáng)化復(fù)合地板38%的毛利率水平。未來隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢持續(xù)推進(jìn),將助推圣象地板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)優(yōu)化,持續(xù)帶動(dòng)毛利率水平的改善。

精裝修政策相繼落地,未來將帶動(dòng)B端銷量持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司明年B端銷量增速將提升至30%。且B端客戶皆為知名地產(chǎn)商,主要包括萬科,保利,中海,碧桂園等。其中,萬科占公司B端收入的50%,公司B端客戶70%的賬款在3-6個(gè)月之內(nèi)均可收回。未來在各省市精裝修政策持續(xù)落地的帶動(dòng)下,工裝渠道將快速放量,推動(dòng)收入增速穩(wěn)步提升。

人造板行業(yè)競爭格局雖弱,但下游定制家具企業(yè)的高速成長將帶動(dòng)需求持續(xù)復(fù)蘇。從2017H1披露數(shù)據(jù)來看,大亞人造板的銷量增速維持在6%左右,定制家具知名企業(yè)索菲亞和好萊客均為其主要客戶,從目前定制家具行業(yè)年均30%以上的增速以及公司地板銷量增速的穩(wěn)步提升的趨勢來看,可以預(yù)期具有高環(huán)保品質(zhì)保障的人造板龍頭企業(yè)的市占率及銷量增速將穩(wěn)步增長。

預(yù)測:未來大亞圣象在地板行業(yè)集中度持續(xù)提升的過程中有望長期受益,且產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的繼續(xù)調(diào)整有望帶動(dòng)毛利率水平的持續(xù)提升。除此之外,精裝修政策的落實(shí)推進(jìn)將有望帶動(dòng)B端銷量的持續(xù)提升。另外,人造板業(yè)務(wù)板塊將受益于下游定制家具行業(yè)需求回暖所帶來的增長。

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