歐派、索菲亞、尚品宅配等3家營(yíng)收212億 定制3大梯隊(duì)初見(jiàn)雛形

2017年年報(bào)披露完畢，定制家具交出一份優(yōu)異的成績(jī)單。全年行業(yè)營(yíng)收增速繼續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，8家上市公司全年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比增速雙雙超過(guò)30%，高增長(zhǎng)之勢(shì)延續(xù)。

展望未來(lái)，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速持續(xù)下滑背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂作為附屬行業(yè)的定制家具恐難幸免。

但目前看，定制家具的幾個(gè)邏輯依然沒(méi)變。

首先是行業(yè)滲透率，2017年定制家具行業(yè)滲透率低于30%，與歐美日韓等國(guó)家比仍有較大差距;其次是集中度，營(yíng)收口徑算CR7是22%，而銷(xiāo)量口徑算CR7更是低至7%。

從企業(yè)角度看，產(chǎn)品品類(lèi)從成熟的櫥柜和衣柜逐步向木門(mén)、浴室等領(lǐng)域延伸，成長(zhǎng)空間也在不斷拓寬。

歐派成“雙料冠軍”

2017年8家定制家具上市公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入284億元，同比34.6%，增速較2016年提升3.1個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.22億元，同比增長(zhǎng)38.06%。

整體而言，在房地產(chǎn)承壓背景下，行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)端均能維持30%以上的增速已屬不易。

從個(gè)股角度看，按營(yíng)收規(guī)模劃分，定制家具各梯隊(duì)層次依舊分明。

**集團(tuán)(50億以上營(yíng)收規(guī)模)中的歐派家居（603833）、索菲亞和尚品宅配（300616）龍頭效應(yīng)明顯，三者營(yíng)收高達(dá)212億元。

其中歐派是出貨最多同時(shí)賺錢(qián)也是最多的企業(yè)，2017年實(shí)現(xiàn)收入97億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13億元，更喜人的是，其含稅營(yíng)業(yè)額已經(jīng)突破百億元，是業(yè)內(nèi)首家破百億的企業(yè)。

索菲亞雖然排名第二，但規(guī)模與歐派差距正在拉大，期內(nèi)分別錄得收入和凈利潤(rùn)僅為61億元和9億元。

尚品宅配緊隨其后，以53億元的營(yíng)收和3.8億元的凈利潤(rùn)規(guī)模位居行業(yè)第三位。

三者業(yè)務(wù)各具特色，歐派綜合性較強(qiáng)，品牌有定位高端(單店收入高達(dá)450萬(wàn)元)，櫥柜和衣柜業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，未來(lái)有成為大藍(lán)籌的潛質(zhì)。

索菲亞以衣柜業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，櫥柜業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)4年培育，也漸入佳境，只是去年提價(jià)戰(zhàn)略失誤，導(dǎo)致業(yè)務(wù)增速放緩，但9月后通過(guò)促銷(xiāo)以及低價(jià)引流，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度回升。

第二集團(tuán)(10億-50億元規(guī)模)中志邦股份（603801）、好萊客（603898）和金牌櫥柜2017年?duì)I收排名位置不變，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收依次為21.5億元、18.6億元和14.4億元，增速分別為37.4%，30%和31.1%，其中志邦股份的營(yíng)收增速是8家公司中**的。

但如果看凈利潤(rùn)的話，志邦只有2.34億元，金牌櫥柜1.66億元，而好萊客3.48億元，絕對(duì)規(guī)模方面好萊客排名首位，主要原因在于志邦和金牌這兩年積極向衣柜領(lǐng)域進(jìn)發(fā)，影響了毛利率和期間費(fèi)用。

志邦股份2017年毛利率和期間費(fèi)用率分別為34.9%和21.56%，比好萊客分別低了3.4%和高了4.7%，金牌櫥柜主要是期間費(fèi)用較高，比好萊客高近10個(gè)百分點(diǎn)。

與志邦一樣，金牌旗下的衣柜業(yè)務(wù)也已走上正軌，17年桔家衣柜達(dá)到120家。

第三集團(tuán)(10億以下)目前只有皮阿諾（002853）和我樂(lè)家居（603326），前者2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為8.26億元和1.03億元，后者則為9.15億元和8377萬(wàn)元。

行業(yè)高景氣度將延續(xù)

自2016年4月以來(lái)全國(guó)住宅銷(xiāo)售面積增速持續(xù)下滑，房地產(chǎn)承壓背景下，市場(chǎng)認(rèn)為定制家具企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性可能受損。但我看來(lái)，目前行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有改變。

首先，滲透率還有巨大的增長(zhǎng)空間。

歐美日韓等家具制造成熟的國(guó)家，其成品家具與定制家具的比例為3:7。而2017年底國(guó)內(nèi)家具行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻與之相反，成品家具占70%以上的市場(chǎng)份額，定制家具占比不足30%。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)家具制造企業(yè)主營(yíng)收入規(guī)模達(dá)到9056億元，同比增長(zhǎng)10%，即便不考慮每年整個(gè)家具行業(yè)的增速，國(guó)內(nèi)定制家具市場(chǎng)理論空間至少也在6300億元以上，還有很大的成長(zhǎng)空間。

其次，龍頭集中度偏低。

根據(jù)歐派年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)，2017年行業(yè)排名前七位的企業(yè)的市占率只有22.1%，如果按照銷(xiāo)量口徑計(jì)算，市占率更低，只有7%。

再者，產(chǎn)品品類(lèi)拓寬。

定制家具企業(yè)剛起步時(shí)，都是聚焦在特定業(yè)務(wù)或單一產(chǎn)品，隨后逐步拓展至其他細(xì)分領(lǐng)域，比如歐派一開(kāi)始做的是櫥柜業(yè)務(wù)，索菲亞則專(zhuān)注衣柜業(yè)務(wù)，包括金牌櫥柜、志邦股份等第二階梯的企業(yè)也都一貫如此。

目前整個(gè)定制家具處于跑馬圈地階段，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都在做大蛋糕，有資本實(shí)力、有品牌的企業(yè)就能分得一杯羹。

但有一點(diǎn)需要注意，櫥柜市場(chǎng)目前開(kāi)始進(jìn)入成熟期，競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，而且櫥柜定制涉及“金木水火土”等五個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，比衣柜要復(fù)雜很多，技術(shù)上也不是同個(gè)流水線的。

因此，選股上我更傾向于**大業(yè)務(wù)為櫥柜的企業(yè)。

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