一邊產(chǎn)能過剩一邊全力擴(kuò)張 家居大佬能否順利闖關(guān)？

曾一心專注木門生意，憑借每年超千萬代言費簽下劉德華的夢天家居集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“夢天家居”）正在向資本市場發(fā)起新一輪的進(jìn)攻。2021年1月4日，夢天家居更新招股書顯示，公司擬通過募集資金來增強(qiáng)品牌建設(shè)及門類產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張，同時以加碼個性化定制柜技改項目為契機(jī)，進(jìn)軍精裝修工程市場。

按照規(guī)劃，一旦上市成功，夢天家居在資本與市場上都將迎來新的躍升，行業(yè)環(huán)境承壓，精裝房政策陸續(xù)落地之下，其從單一木門到門墻柜一體化的轉(zhuǎn)型也會跨向另一個維度。

然而，夢天家居的美好愿景在招股書的各項數(shù)據(jù)呈現(xiàn)之下略顯尷尬。招股書顯示，公司門扇類的產(chǎn)能利用率一度下滑，已從2017年的91.32%跌至2020年上半年的56.05%。此外，公司營收滯漲、倚重經(jīng)銷商體系等也引來坊間熱議。

一邊產(chǎn)能過剩 一邊全力擴(kuò)張

在家居行業(yè)，夢天家居的資歷并不深遠(yuǎn)。公開資料顯示，1989年，辭去浙江麗水縣經(jīng)貿(mào)局工作的余靜淵帶著30萬元資金下海經(jīng)商，隨后創(chuàng)辦慶元縣玻璃鋼廠，2003年又成立了夢天家居前身華悅木業(yè)，從而開始了木門版圖的迅速擴(kuò)張。

根據(jù)天眼查信息，夢天家居的注冊資本已達(dá)1.66億元，余靜淵控制的浙江夢天控股有限公司及嘉興夢家投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興夢悅投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股75%、10%、5%，配偶范小珍持股8％，其兄弟余靜濱持股2%。也就是說，余靜淵、范小珍夫婦直接和間接擁有公司98％的表決權(quán)。

如今，這家家族控股超九成的企業(yè)，正試圖通過IPO來實現(xiàn)從木門到門墻柜一體化的下一個轉(zhuǎn)身。據(jù)悉，夢天家居擬通過IPO募資9.8億元，募集資金除了投向“智能化倉儲中心建設(shè)項目”“品牌渠道建設(shè)項目”、信息化建設(shè)項目及補(bǔ)充流動資金外，其中4.53億元將投入“年產(chǎn)37萬套平板門、9萬套個性化定制柜技改項目”，產(chǎn)能擴(kuò)張蓄勢待發(fā)。

奇怪的是，查詢招股書數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年以來，夢天家居的產(chǎn)能幾乎已經(jīng)豐裕。數(shù)據(jù)顯示，夢天家居各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均有下降趨勢，其中以門扇類產(chǎn)品為最，2017~2019年、2020年上半年，門扇類產(chǎn)能利用率分別為91.32%、74.12%、63%、56.05%；柜類產(chǎn)能利用率分別為97.30%、95.05%、98.80%、86.97% ；墻板產(chǎn)能利用率分別為96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

值得一提的是，盡管依托門扇類產(chǎn)品起家后，夢天家居已經(jīng)向墻、柜等定制化業(yè)務(wù)發(fā)展，但門扇類產(chǎn)品依然是公司營收的支柱性業(yè)務(wù)。2017年至2020年上半年，木門產(chǎn)品分別向夢天家居貢獻(xiàn)了83.16%、75.28%、72.18%、66.63%的營收。

以2019年夢天家居門扇類產(chǎn)能70萬套來計，招股書中“年產(chǎn)37萬套平板門”產(chǎn)能投入后，夢天家居門類產(chǎn)能將達(dá)到107萬套，同以2019年產(chǎn)能利用率63%計算，產(chǎn)能將富裕近40萬套。

為什么一邊產(chǎn)能過剩一邊全力擴(kuò)張？中國家居建材裝飾協(xié)會秘書長胡中信表示，對經(jīng)營櫥柜、衣柜、木門等定制產(chǎn)品企業(yè)來說，產(chǎn)品制作都有15天到45天左右的生產(chǎn)周期，只有規(guī)?；僧a(chǎn)才能更好地協(xié)調(diào)生產(chǎn)與銷售之間的有機(jī)關(guān)系，而產(chǎn)能利用率下滑其實就是營銷方面出現(xiàn)了問題。規(guī)模之下如果產(chǎn)能利用率沒有得到提升，那就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

事實上，作為房地產(chǎn)的下游行業(yè)，留給夢天家居的處境并不樂觀。拋開受疫情影響銷量影響較大的2020年上半年，2018 年度，夢天家居主要受木門類產(chǎn)品（門扇、門套、線條）銷量下滑的影響，主營業(yè)務(wù)收入較 2017 年度減少 15757.88 萬元；2019 年度，木門類產(chǎn)品（門扇、門套、線條）的銷量依然下滑，但經(jīng)過木門類產(chǎn)品單價上漲及柜類、墻板收入增長，主營業(yè)務(wù)收入方面與 2018 年度基本持平。

壓縮費用墊高凈利潤？

另一方面，蓄勢擴(kuò)張之中，夢天家居的業(yè)績也在市場推敲中出現(xiàn)蹊蹺。從具體數(shù)據(jù)來看，招股書顯示，2017年~2019年、2020年上半年，夢天家居分別實現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元、13.45億元、13.48億元、3.73億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元、0.94億元、1.88億元和0.18億元。其中，2018年和2019年，夢天家居營收增速分別為-9.28%、0.26%，增長勢頭疲軟；但同期凈利潤卻分別暴漲36.8%、99.35%。

對此，夢天家居給出的解釋是公司不斷豐富簡奢型的木門類產(chǎn)品系列，擴(kuò)展柜類、墻板，使得主要產(chǎn)品毛利率較高，隨著其銷售比重提升，帶動營業(yè)毛利不斷提升；同時調(diào)整廣告宣傳費及股份支付費用致使期間費用下降。

據(jù)悉，相對于2017年27.48%的毛利率，2018年至2019年這一數(shù)字已經(jīng)上升至31.82%、36.92%。公司營業(yè)成本由2017年度的10.69億元降至2018年的9.04億元，再降至2019年的8.32億元。兩年成本下降了超過2個億。

其中，廣告宣傳方面的成本下降尤為顯著。2017年至2019年廣告宣傳費用為0.91億元、0.82億元、0.49億元。2019年，公司大幅壓縮該筆費用，停止了在機(jī)場投放的廣告，減少了演出贊助、大賽贊助等活動，導(dǎo)致廣告宣傳費較2018年度減少3292.19萬元，降幅近40%。

而彼時，正是憑借著廣告方面的大手筆，夢天家居“高端”品牌才名聲大噪。公開資料顯示，夢天家居曾斥資1.47億元拿到央視黃金時檔廣告資源， 成為“2014年建材行業(yè)央視標(biāo)王”，2015年又簽下劉德華作為品牌代言人，并冠名郎咸平主持的《財經(jīng)郎眼》，大幅提升了品牌曝光度。

面對外界對于夢天家居靠壓縮費用墊高凈利潤的質(zhì)疑，夢天家居表示，報告期內(nèi)，公司歸屬于母公司股東的凈利潤（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低計）分別為6889.96萬元、7969.74萬元、17649.70萬元及1671.09萬元，扣除各年廣告宣傳費削減數(shù)后，相應(yīng)指標(biāo)變更為6889.96萬元、7194.22萬元、14851.34萬元及1249.28萬元，未發(fā)生趨勢性的根本改變?！吧鲜鰷p少的廣告宣傳費投入對公司的經(jīng)營業(yè)績提升不構(gòu)成重大影響，因此，報告期內(nèi)公司減少廣告宣傳費投入并非以墊高經(jīng)營業(yè)績?yōu)槟康??！?

然而，耐人尋味的是，本次夢天家居的招股書顯示，在其擬預(yù)募集資金9.8億元中，卻有2.5億元用做品牌渠道建設(shè)項目，“該項目擬投入35000萬元（采用募集資金投入25000萬元），分為三年投入，其中：品牌建設(shè)投入22100萬元、渠道建設(shè)投入12900萬元。”

以上問題會否會成為夢天家居IPO進(jìn)程中的掣肘？我們將保持關(guān)注！

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