定制家居“老對頭”差距拉大：歐派家居單季營收創(chuàng)新高，索菲亞失“衣柜一哥”

定制家居的兩大龍頭歐派家居（603833.SH）、索菲亞（002572.SZ）三季度營收凈利均環(huán)比增長。

原材料價格上漲、“價格戰(zhàn)”致毛利率下降，成為了兩位老對手共同面臨的問題。此外，產品結構進一步分化、銷售渠道差異化等多種因素，導致雙方前三季度營收與凈利潤差距接近一倍。

今年以來，歐派家居股價維持震蕩，卻被多路資金搶籌；索菲亞股價卻跌跌不休，被多只基金拋售。

歐派家居業(yè)績增長毛利率卻下滑

10月27日盤后，歐派家居發(fā)布三季報，第三季度公司實現營業(yè)收入62.02億元，同比增長30.12%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤11.01億元，同比增長14.57%。今年第三季度公司的營收及凈利潤均創(chuàng)下上市以來的新高。

家居行業(yè)為房地產后周期行業(yè)，受房地產周期及景氣度影響較大，通常每年三四季度為行業(yè)旺季。從主要經營數據來看，今年三季度歐派家居全線產品營收均保持增長。

從產品端來看，櫥柜、衣柜依然是歐派家居營收的兩大支柱，且衛(wèi)浴、木門等其他家居產品所占比例仍然較小。公司靠櫥柜業(yè)務起家，今年一季度衣柜業(yè)務營收首度超過櫥柜業(yè)務營收，且兩項業(yè)務營收差距正逐漸加大。

圖：歐派家居三季度營收數據（分產品）

需要注意的是，由于原材料價格上漲，且漲價不能完全傳導至消費端，歐派家居全線業(yè)務毛利率均在下降。其中，櫥柜業(yè)務、衣柜業(yè)務毛利率分別同比減少2.72個百分點、2.01個百分點，衛(wèi)浴、木門等業(yè)務同樣面臨毛利率下滑。

分渠道來看，經銷店仍是歐派家居的主要銷售渠道。2020年由于疫情影響，疊加房地產行業(yè)景氣度較低，公司線下業(yè)務經營明顯受阻。今年前三季度線下業(yè)務已經回暖，且已超過了疫情前的營收水平。

圖：歐派家居三季度營收數據（分渠道）

此前，歐派家居曾稱大宗業(yè)務將成為新興增長點。大宗業(yè)務是指家居公司與房地產開發(fā)商或工程承包商簽訂合同，由公司負責供貨，工程服務商為項目履約實際操作方，負責相關產品的安裝和售后等具體業(yè)務。

大宗業(yè)務快速增長的背后，是歐派家居在用錢搶占市場。分渠道來看，大宗業(yè)務的毛利率同比減少5.47個百分點至31.99%，低于其他主要渠道。

受益于家居行業(yè)的高景氣度，今年三季度歐派家居受各路資金青睞，多只知名基金選擇加倉。其中，易方達消費行業(yè)股票型基金加倉390.20萬股，興全趨勢投資混合型基金加倉147.18萬股，廣發(fā)穩(wěn)健增長基金加倉165.04萬股，香港中央結算有限公司加倉223.54萬股，全國社保基金一一五組合小幅加倉99.02萬股。

其中，易方達消費行業(yè)股票型基金、廣發(fā)穩(wěn)健增長基金已連續(xù)兩個季度加倉歐派家居。

此外，法國巴黎銀行-自有資金、易方達高質量嚴選三年持有期混合型基金加倉后進入十大股東之列。

同日公告顯示，歐派家居擬發(fā)行可轉債募集資金不超過30億元，用于投資歐派家居智能制造（武漢）項目、歐派創(chuàng)新設計大廈項目兩個項目。

四五線城市成為索菲亞營收主要來源

縱向來看，索菲亞的業(yè)績同樣喜人。

10月27日索菲亞發(fā)布的三季報顯示，第三季度公司實現營業(yè)收入29.44億元，同比增長15.93%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.03億元，同比增長13.71%。

從歷史數據來看，索菲亞今年三季度營收僅次于去年四季度，環(huán)比依舊保持較高增長。公司凈利潤變動情況與營收變動整體相同。

圖：2018年至今各季度索菲亞營收 圖源：iChoice

分渠道來看，今年前三季度經銷零售渠道仍是索菲亞銷售的主要渠道，總營收的80.31%；大宗業(yè)務渠道收入占比為16.02%，而直營店占比較低。

分地區(qū)來看，索菲亞的主要營收來源變?yōu)樗奈寰€城市。今年前三季度，省會城市門店數為14%，貢獻收入占比為33.8%；地級城市門店數占比為23%，貢獻收入占比為24.7%；四五線城市門店數占比為63%，貢獻收入占比為41.5%。

早在今年三月，索菲亞就推出了米蘭納品牌，定位為年輕群體的剛需市場，旨在以較高的性價比搶占低線城市的市場份額。

但既然客戶定位為“小鎮(zhèn)青年”，同時考慮到消費能力的不同，米蘭納自然告別了高溢價的高端產品，營收及凈利潤均會承壓。三季報也顯示，索菲亞省會城市14%的門店數貢獻了三分之一的營收，而四五線城市門店數量超過60%，創(chuàng)造的營收為41.5%，不同地區(qū)盈利能力、發(fā)展策略均不相同。

大宗業(yè)務方面，期內索菲亞大宗業(yè)務渠道收入達11.54億元，同比上年增長58.21%。

從二級市場表現來看，年初索菲亞股價小幅沖高，隨后便開始震蕩下行，目前公司股價正處于2020年4月以來的新低。面對震蕩下行的股價，公司于今年6月-9月累計耗資10億元回購489.34萬股，占總股本的0.54%。

與此同時，各路基金選擇用腳投票，紛紛減持退場。iChoice數據顯示，截至三季度末共有9只基金持有索菲亞股份，合計持股數量為1894.53萬股。而二季度末，多達261只基金持有公司股份，合計持股數量為8173.02萬股。

從十大股東來看，連續(xù)三個季度加倉索菲亞的香港中央結算有限公司（北上資金）于今年三季度減持901.91萬股，此外全國社?；鹨涣憔沤M合、高毅資產旗下基金均不同程度減持公司股份。

此外，索菲亞的籌碼也更加分散。截至三季度末，公司股東戶數為7.36萬戶，較二季度末增長31.45%。

差距逐年增大

盡管都是定制家居的龍頭老大，但歐派家居與索菲亞的差距卻在拉大。截至10月27日，歐派家居的市值為752億元，而索菲亞的市值為150億元，相差600億元。

時間往前推移，2020年初索菲亞的市值約為185億元，歐派家居的市值約為500億元，相差約315億元；而在2019年初，索菲亞的市值為138億元，歐派家居的市值約為328億元，相差約190億元。

雙方的營收差距也是在近幾年拉開的。2017年歐派家居的營收為索菲亞的1.5倍，而今年前三季度這一差距達到2倍。

近幾年雙方從價格戰(zhàn)開始，到躋身整裝賽道，再推出定制套餐與無醛板材，爭斗從未停止過。今年以來雙方又選擇了更加細分的賽道，分別在四五線城市與房屋舊改發(fā)力。

業(yè)務相近，為何近幾年兩家老對手的市值與業(yè)績相差越來越多？

首先，裝修邏輯決定兩家公司業(yè)務不對等。家居產品中櫥柜重要程度明顯高于衣柜，且衣柜不是精裝房交樓標準的必選項。歐派家居以櫥柜起家，并切入衣柜業(yè)務；而索菲亞則是常年穩(wěn)居“衣柜一哥”的寶座，隨后切入櫥柜業(yè)務。

其次，“衣柜一哥”已經易主。2020年歐派家居衣柜及配套產品（包括寢具、家具配套）營收為68.03億元，而索菲亞衣柜及配套產品的營收為67.02億元，索菲亞略顯遜色。

從營收占比上來看，歐派家居的櫥柜與衣柜業(yè)務幾乎五五開，而索菲亞的衣柜業(yè)務卻占了2020年總營收的80%。衣柜業(yè)務只是歐派家居多元化的一部分，卻是索菲亞的安身立命之本。

索菲亞并未披露近期衣柜業(yè)務營收狀況，因此被反超是暫時的或是趨勢已經形成，仍不得而知。但若索菲亞衣柜的故事無法持續(xù)，資金便會猶豫撤離。今年3月22日以來，索菲亞的股價震蕩下行，至今跌幅達55%。

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