增收不增利，定制家居企業(yè)迎“暴雷潮”

房企銷售仍然保持萎靡態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)寒意逼人。整體來(lái)看，市場(chǎng)銷售慘淡一方面是購(gòu)買力的原因，而更重要的是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)樓市的預(yù)期仍然較為不明朗，需要關(guān)注市場(chǎng)需求端的政策信號(hào)。而隨著重慶等部分城市部分銀行已經(jīng)將首套房貸首付比例降至20%，需求端的政策信號(hào)或已逐漸顯現(xiàn)。盡管如此，房企的信用危機(jī)仍在發(fā)酵，禹洲、榮盛等房企均已先后對(duì)其債券進(jìn)行展期，而對(duì)應(yīng)的當(dāng)前房企的流動(dòng)性危機(jī)將對(duì)和房企業(yè)務(wù)綁定較為緊密的供應(yīng)商產(chǎn)生較為明顯的沖擊。受到地產(chǎn)下行拖累，已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的定制家居企業(yè)2021年業(yè)績(jī)普遍不佳。除龍頭歐派家居的凈利潤(rùn)仍然能夠維持相對(duì)較快的增速以外，其余披露業(yè)績(jī)的公司普遍出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑或虧損的情況

在目前在地產(chǎn)前景存在較強(qiáng)的不確定性的當(dāng)下，我們認(rèn)為應(yīng)更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)屬性更強(qiáng)的標(biāo)的，如軟體家居、掃地機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能減弱地產(chǎn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

一、驅(qū)動(dòng)因素追蹤

1月成交慘淡

需求端政策信號(hào)已現(xiàn)

①地產(chǎn)銷售萎靡，需求端政策信號(hào)已現(xiàn)

2022年1月，億翰智庫(kù)監(jiān)測(cè)的40個(gè)城市商品住宅銷售面積1772.3萬(wàn)平米，同比下降38.6%，環(huán)比下降27.7%。整體來(lái)看，樓市下行的趨勢(shì)仍未結(jié)束。從具體的城市來(lái)看，其中，一線城市、核心二線城市、普通二線城市、三四線城市成交面積分別為308.2萬(wàn)平米、798.1萬(wàn)平米、254.3萬(wàn)平米、411.8萬(wàn)平米，分別同比下滑36.0%、18.9%、57.5%和49.9%，整體上市場(chǎng)仍然延續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)。

分區(qū)域來(lái)看，長(zhǎng)三角區(qū)域整體成交依舊保持下行態(tài)勢(shì)，但表現(xiàn)相對(duì)于12月份略有改善。上海1月成交154.71萬(wàn)方，同比下滑9.7%，相對(duì)于12月降幅有所收窄。環(huán)比小幅上行2.8個(gè)百分點(diǎn)，也成為核心城市中少數(shù)環(huán)比上行的城市。整體來(lái)看，上海的需求較為旺盛，整體成交更多的由供給推動(dòng)。隨著第五批和第六批住宅項(xiàng)目的集中供應(yīng)，上海成交放量，環(huán)比略有上行。關(guān)于其他幾個(gè)城市，杭州、南京、蘇州成交面積分別同比+9.7%、-3.8%和-12.5%，南京和蘇州的成交下滑降幅均較12月有所收窄。無(wú)錫方面，則更多的受到了供應(yīng)下滑的影響。根據(jù)監(jiān)測(cè)，2022年1月無(wú)錫大市商品住宅供應(yīng)28.04萬(wàn)方，同比下降70.95%。成交40.62萬(wàn)方，同比下降58.01%。相對(duì)于長(zhǎng)三角城市的小幅改善，大灣區(qū)地區(qū)的幾個(gè)城市的樓市仍然處于相對(duì)萎靡的狀態(tài)。深圳、廣州、東莞和佛山分別同比-64.2%、-56.2%、-74.7%和-47.0%，跌幅較12月進(jìn)一步擴(kuò)大，樓市表現(xiàn)較為萎靡。

企業(yè)端方面，房企銷售表現(xiàn)并沒(méi)有出現(xiàn)回暖，1月TOP200房企全口徑銷售金額同比下降42.9%，延續(xù)2021年7月以來(lái)的降溫的趨勢(shì)。具體來(lái)看，1月房企普遍面臨著銷售業(yè)績(jī)低迷的壓力，TOP100房企中近九成房企1月銷售業(yè)績(jī)同比下滑，六成房企銷售業(yè)績(jī)同比降幅在30%以上。而從春節(jié)銷售情況的調(diào)研來(lái)看，部分典型房企的銷售業(yè)績(jī)跌幅在六成左右，市場(chǎng)寒意逼人。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)銷售慘淡一方面是購(gòu)買力的原因，而更重要的是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)樓市的預(yù)期仍然較為不明朗，需要關(guān)注市場(chǎng)需求端的政策信號(hào)。財(cái)聯(lián)社消息，春節(jié)前后重慶、江西贛州的不少銀行已經(jīng)將首套房貸首付比例降至20%。限購(gòu)限貸是抑制購(gòu)房者杠桿的利器，首付比例的下調(diào)是較為重要的需求側(cè)政策信號(hào)。盡管考慮到這些城市的基本面情況，本次的政策策調(diào)整的信號(hào)價(jià)值大于實(shí)質(zhì)。但不可否認(rèn)的是，首付比例下調(diào)是一個(gè)積極信號(hào)，尤其是商業(yè)貸款方面，不排除后續(xù)其他城市跟進(jìn)的可能性。

就市場(chǎng)關(guān)注的房企信用問(wèn)題，隨著1季度償債高峰的到來(lái)，房企的信用危機(jī)仍在延燒。1月榮盛發(fā)展和禹洲地產(chǎn)均在得到投資人支持的情況下，實(shí)現(xiàn)了美元債的順利展期。2月16日，世茂集團(tuán)亦召開(kāi)線上投資人會(huì)議，會(huì)議主要圍繞中信信托·深圳龍崗融資集合資金信托計(jì)劃展期事宜。我們認(rèn)為，在當(dāng)前房企遇到短期流動(dòng)性危機(jī)的情況下，債券的展期或?qū)⒊蔀榉科笕谫Y中的常態(tài)。結(jié)合近期恒大許家印“絕不賤賣資產(chǎn)”的表態(tài)，“保交樓”和“保主體”可能將成為企業(yè)的優(yōu)先選項(xiàng)。而在博弈中，債權(quán)人和供應(yīng)商則處于弱勢(shì)的位置，相關(guān)利益或?qū)⒈粻奚＿@也意味著和部分出險(xiǎn)房企綁定較深的家居企業(yè)或?qū)⑻幱陔U(xiǎn)境，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)信用減值情況。

②二手房市場(chǎng)持續(xù)萎靡，美國(guó)樓市略有降溫

二手房方面，和新房類似，2022年1月億翰智庫(kù)監(jiān)測(cè)的18個(gè)城市二手房成交面積同比下滑48.99%，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，整體下行趨勢(shì)并未得到改變。具體來(lái)看，核心城市二手房成交仍然萎靡。北京、上海和深圳分別同比下降31.55%、66.97%、75.04%。核心二線城市中，杭州、南京和蘇州成交面積分別下行61.64%、43.97%和19.93%。同時(shí)我們觀察到，全國(guó)二手房出售價(jià)指數(shù)在1月從月初的197.07下滑至196.56，二手房市場(chǎng)價(jià)跌量降，觀望情緒濃厚。由于二手房的成交相對(duì)市場(chǎng)化，在一定程度上可作為一手房的先行指標(biāo)。考慮到當(dāng)前的二手房成交面積已處于2019年以來(lái)的低位，且同比降幅仍然較大，整體的情況仍然不容樂(lè)觀，行業(yè)的回暖仍待時(shí)日。

美國(guó)地產(chǎn)方面，美國(guó)2021全年成屋銷售的銷量為612萬(wàn)套，比2020年增長(zhǎng)了8.5%，創(chuàng)下了自2006年以來(lái)的新高。12月份的單月銷售（季調(diào)，折年數(shù)）達(dá)618萬(wàn)套，銷量同比下降7.1%。盡管同比略有下滑，但整體的規(guī)模仍然居于高位。12月售出的現(xiàn)房中位數(shù)價(jià)格為35.80萬(wàn)美元，比2020年同期增長(zhǎng)15.78%，環(huán)比增長(zhǎng)1.02%，美國(guó)樓市仍然延續(xù)了相對(duì)火熱的態(tài)勢(shì)。庫(kù)存方面，美國(guó)12月成屋庫(kù)存達(dá)91萬(wàn)套，庫(kù)存連續(xù)6個(gè)月走低。12月份未售出庫(kù)存為2.1個(gè)月，為2021年1月份以來(lái)的**水平，美國(guó)樓市銷售火爆。貸款利率方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)taper,近期貸款利率上行至3.56%，但仍然處于低位。整體來(lái)看，盡管房地產(chǎn)在12月略有降溫，但美國(guó)樓市仍然處于健康向好的狀態(tài)，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)樓市成交仍然將維持高位。

精裝修方面，隨著地產(chǎn)的下行，精裝修新開(kāi)盤項(xiàng)目數(shù)量整體下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)房地產(chǎn)精裝修市場(chǎng)新開(kāi)盤項(xiàng)目3489個(gè)，同比下滑6.8%，市場(chǎng)規(guī)模286.1萬(wàn)套，同比下滑12.1%。從12月單月來(lái)看，精裝修市場(chǎng)新開(kāi)盤項(xiàng)目408個(gè)，同比上升15.9%。市場(chǎng)規(guī)模29.9萬(wàn)套，其中，住宅28.9萬(wàn)套，同比下滑3%，跌幅較11月略有擴(kuò)大。而對(duì)應(yīng)的是，櫥柜的配套量達(dá)29.8萬(wàn)套，同比下滑3.9%。

二、原材料價(jià)格追蹤

原材料價(jià)格漲跌互相

海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)攀升

整體來(lái)看，原材料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，價(jià)格多處于震蕩區(qū)間。定制家居方面，刨花板和中纖板分別是定制家具柜體和柜門制造的主要材料之一，刨花板的價(jià)格波動(dòng)能夠在一定程度上影響定制家居企業(yè)的生產(chǎn)成本。從價(jià)格來(lái)看，2022年1月18厘刨花板的平均價(jià)格達(dá)70.81元/張，同比上漲5.29%，環(huán)比基本持平。中纖板方面，2022年1月，15厘中纖板均價(jià)為81.43元，同比上漲4.87%，環(huán)比下行0.19%，整體價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)。

軟體方面，1月MDI和TDI價(jià)格漲跌各異。MDI用途較為廣泛，可用于制作皮革用品，如沙發(fā)等。2022年1月MDI平均價(jià)格達(dá)21423.81元/噸，環(huán)比上行5.38%，MDI價(jià)格略有上行。TDI則主要用于床墊的制造，其價(jià)格漲幅亦相對(duì)溫和。2022年1月TDI均價(jià)為17842.86元/噸，同比上升41.61%。環(huán)比來(lái)看，1月TDI價(jià)格環(huán)比上行17.99%，價(jià)格上行較為明顯，軟體家居企業(yè)成本端略有承壓。

家電方面，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)1月的平均銅價(jià)為70595.26元/噸，環(huán)比上行0.84%，價(jià)格基本持平。1月鋁A00均價(jià)為21212.63元/噸，環(huán)比上行9.89%，價(jià)格繼續(xù)上漲。ABS現(xiàn)貨1月均價(jià)為14128.57元/噸，環(huán)比下滑8.00%。

海運(yùn)費(fèi)用方面，綜合反應(yīng)全國(guó)范圍出口集裝箱即期和長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）1月平均指數(shù)為3510.83，環(huán)比上行7.52%，整體上價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高。隨著新一輪疫情的肆虐，船運(yùn)短期受到更加嚴(yán)格的管控，供給難以快速提升，當(dāng)前的“塞港”問(wèn)題在短期內(nèi)或?qū)㈦y以得到解決，未來(lái)短期海運(yùn)費(fèi)用預(yù)計(jì)仍將維持高位，出口企業(yè)成本端承壓。

三、行業(yè)景氣度追蹤

家具制造業(yè)增收不增利

定制家居企業(yè)迎來(lái)“暴雷潮”

從企業(yè)端來(lái)看，2021年12月的家具制造業(yè)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)8004.60億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)16.42%。12月單月?tīng)I(yíng)業(yè)收入升至882.00億元，同比增速升至12.01%，2021年圓滿收官。但是在利潤(rùn)方面，12月單月利潤(rùn)總額同比大幅下行39.67%，家具企業(yè)利潤(rùn)滑坡較為明顯，增收不增利。

具體上市企業(yè)來(lái)看，部分企業(yè)已陸續(xù)披露了2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，不同類型企業(yè)分化較為明顯，呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的局面。整體來(lái)看，受到地產(chǎn)下行拖累，已經(jīng)披露業(yè)績(jī)預(yù)告的定制家居企業(yè)2021年業(yè)績(jī)普遍不佳。除龍頭歐派家居的凈利潤(rùn)仍然能夠維持相對(duì)較快的增速以外，其余披露業(yè)績(jī)的公司普遍出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅下滑或虧損的情況。以索菲亞為例，受到恒大暴雷事件影響，索菲亞對(duì)恒大相關(guān)的應(yīng)收款項(xiàng)的可回收性、發(fā)出商品計(jì)提了特別信用減值損失。公司本期信用減值損失估計(jì)較上年同期增加約9億元，受此影響，公司凈利潤(rùn)下降幅度超過(guò)87%。若不考慮恒大事件影響，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約10億元至10.5億元，同比下降11.93%到16.12%，整體業(yè)績(jī)滑坡明顯。整體來(lái)看，索菲亞業(yè)績(jī)下滑除了恒大暴雷事件影響外，還有以下幾點(diǎn)原因：

1. 2021年下半年，受原材料價(jià)格上升影響，公司生產(chǎn)成本上升，產(chǎn)品銷售價(jià)格沒(méi)有同步進(jìn)行調(diào)整；另一方面公司也給與經(jīng)銷商更大力度的支持，上述情形導(dǎo)致了公司毛利率下降；

2. 公司繼續(xù)實(shí)施“全渠道，多品牌，全品類”的戰(zhàn)略，在營(yíng)銷方面不斷增加投入，導(dǎo)致人工費(fèi)用、差旅費(fèi)等銷售費(fèi)用持續(xù)增加，另外公司在2021年下半年也增加了廣告費(fèi)用和宣傳費(fèi)用等市場(chǎng)費(fèi)用的投入，為未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展做好準(zhǔn)備。

房企風(fēng)險(xiǎn)事件從2021年下半年開(kāi)始暴露，至今仍未結(jié)束。我們認(rèn)為當(dāng)前判斷定制家居企業(yè)的信用減值過(guò)程結(jié)束可能為時(shí)尚早，后續(xù)可能仍有減值壓力。而除了信用減值壓力以外，大量民營(yíng)房企的暴雷也在一定程度上意味著定制家居客戶選擇面的變窄，目前已經(jīng)出現(xiàn)了部分定制家居企業(yè)扎堆少數(shù)大國(guó)企的現(xiàn)象，大宗業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將繼續(xù)下行。此輪暴雷后，定制家居企業(yè)開(kāi)拓大宗業(yè)務(wù)也會(huì)更加審慎，大宗業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增速料將下行。而大宗業(yè)務(wù)是過(guò)去3年定制家居企業(yè)增長(zhǎng)最為迅速的業(yè)務(wù)，大宗業(yè)務(wù)增速的下行亦將導(dǎo)致整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的增速出現(xiàn)下行。相對(duì)而言，更為依賴零售增長(zhǎng)的企業(yè)，如歐派家居等可能在這輪危機(jī)中相對(duì)收益，行業(yè)洗牌將加速，行業(yè)集中度將有所上升。

相對(duì)于定制，軟體家居的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為良好。除了夢(mèng)百合以外，其余公布業(yè)績(jī)的企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)預(yù)增。顧家家居和喜臨門業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e在95%和75%以上，實(shí)現(xiàn)了較高幅度的增長(zhǎng)。其中，隨著渠道的大量鋪設(shè)和品牌的積極建設(shè)，21Q1-Q3喜臨門開(kāi)店較年初凈增653家達(dá)到4296家，Q3新開(kāi)279家。此外，隨著床等配套品的配套率提升，客單價(jià)上升明顯，帶動(dòng)了單店收入的上行。受此推動(dòng)，喜臨門2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)75.49%到78.68%的增速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人。除此以外，此前深陷債務(wù)泥潭的曲美家居也在2021年順利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)改善明顯。盡管受到了恒大事件的影響，公司四季度凈利潤(rùn)有所下行。但在核心品牌Stressless業(yè)務(wù)拓品類順利的情況下，疊加IMG品牌拓展了COSTCO等大型客戶，公司的歸母凈利潤(rùn)同比+97.12%-169.23%，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩恕?

家電方面，2022年的白電市場(chǎng)仍然相對(duì)萎靡。冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)線上銷售額分別為+6.7%、-2.3%和-20.4%，空調(diào)線上銷售下滑明顯。從價(jià)格上來(lái)看，1月空調(diào)平均價(jià)格達(dá)3236元，同比小幅上升2.9%，但銷售數(shù)量上則大幅下滑21.96%，銷售情況萎靡。

相對(duì)而言，獨(dú)立式干衣機(jī)則延續(xù)了此前高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，1月獨(dú)立式干衣機(jī)線上銷售額同比增長(zhǎng)156.8%，增速迅猛。而從量?jī)r(jià)分析來(lái)看，1月行業(yè)均價(jià)為4232元，同比增長(zhǎng)14.7%。據(jù)此可以判斷，獨(dú)立式干衣機(jī)的銷售增長(zhǎng)更多的由銷量推動(dòng)。而從市場(chǎng)的細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，海爾、小天鵝和西門子分別占據(jù)中國(guó)獨(dú)立干衣機(jī)線上市場(chǎng)26.3%、22.3%和13.7%的市場(chǎng)份額。其中海爾市場(chǎng)份額提升明顯，市場(chǎng)份額同比上升7.1%，繼續(xù)占據(jù)龍頭位置。我們認(rèn)為，隨著“懶人經(jīng)濟(jì)”的崛起，消費(fèi)者對(duì)衣物烘干護(hù)理需求的增加，且產(chǎn)品仍然處于成長(zhǎng)期，2022年獨(dú)立干衣機(jī)的銷售增長(zhǎng)仍然有較大空間。

相比而言，由于新一代消費(fèi)群體艱苦樸素生活習(xí)慣的消退以及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的持續(xù)，掃地機(jī)器人2022年仍然延續(xù)了此前的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，線上銷售額同比增長(zhǎng)20.4%。而掃地機(jī)器人龍頭科沃斯亦于1月21日發(fā)布2021年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，得益于所推新品銷售價(jià)格和銷量的雙雙上行，公司盈利情況大幅改善。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20~20.5億元，同比增長(zhǎng)211.9%~219.7%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前掃地機(jī)器人整體的滲透率仍然處于較低的水平，頭部企業(yè)的品牌和渠道仍待建設(shè)，2022年掃地機(jī)器人的增長(zhǎng)仍然可期。

展望未來(lái)，在地產(chǎn)前景仍然悲觀的當(dāng)下，我們認(rèn)為應(yīng)更加關(guān)注產(chǎn)品消費(fèi)屬性更強(qiáng)的企業(yè)，如軟體家居、掃地機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)，以盡可能減弱地產(chǎn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的沖擊。

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