被恒大拖下水，索菲亞10億元洗大澡

悄悄問一句，你洗過最貴的澡多少錢？

有一家上市公司，花10個(gè)億洗了個(gè)大澡。

這家公司叫索菲亞。

裝修過房子的大致都知道這個(gè)牌子，是定制家居方面的大品牌，旗下有四大品牌，以中高端市場(chǎng)為目標(biāo)的“索菲亞--柜類定制專家”,以高精人群為目標(biāo)的“司米--定制家居”和“華鶴--定制家居”,以大眾市場(chǎng)為目標(biāo)的“米蘭納--定制家居”等。

但是，眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)最近兩年迎來了前所未有的寒冬，家居行業(yè)受影響非常嚴(yán)重。

讓人驚訝的是，近年來的財(cái)報(bào)顯示，索菲亞逆勢(shì)而上，在“房住不炒”和新冠疫情的雙重壓力下，實(shí)現(xiàn)了2020年、2021年的營收規(guī)模兩連跳。

尤其是2020年，頂著疫情的劇烈影響，在小半年整個(gè)行業(yè)幾乎不能開工的情況下，實(shí)現(xiàn)了營收、凈利潤雙豐收。

靠什么實(shí)現(xiàn)的？

公司會(huì)計(jì)說，都是我編的，但到了2021年，實(shí)在編不下去了。

一、不合常理的營收和塌房的凈利潤

年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.07億元，同比上升24.59%。但年報(bào)中回避了凈利潤的增幅，原因很簡(jiǎn)單，公司的凈利潤跌落到塵埃，只有上年同期的十分之一左右。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

發(fā)生了什么事？

利潤表顯示，影響公司利潤的兩大項(xiàng)內(nèi)容，一是資產(chǎn)減值，達(dá)到了2.8億；二是信用減值損失（壞賬），高達(dá)6.7億。

二者合計(jì)逼近10億。

而2019年和2020年，這兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)分別不過2、3000萬，這意味著什么？

傳說中的洗大澡。

公司2020年以及以前的賒銷，是不靠譜的，到了2021年集中計(jì)提壞賬，同時(shí)也說明之前的業(yè)績(jī)是注水的。

尤其是2020年反常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，主要來自于集團(tuán)客戶，這部分客戶是誰呢？

年報(bào)顯示，其中一部分是恒大系。

在行業(yè)凋零的時(shí)候，選擇抱高杠桿企業(yè)的大腿，真的是飲鴆止渴。

二、資金鏈斷裂的前奏

不僅恒大，這一波房地產(chǎn)商埋了不少從事精裝修的企業(yè)。

房地產(chǎn)商資金鏈暴雷，無法償還供應(yīng)商貨款，上游的家居企業(yè)總不能去房子里拆家具。就算是拆了，也賣不了幾個(gè)錢啊。

不過，拿不到貨款的家居企業(yè)，卻要向原材料商支付貨款。巨大的資金壓力下，索菲亞選擇了擴(kuò)大銀行貸款。

2016年，公司長短期借款合計(jì)1.8億；短短五年之后，2021年，公司長短期借款超過24億。如此大幅的增長，公司的融資成本壓力巨大。

和2020年相比，公司的利息費(fèi)用翻了一番，超過8000萬。

與此同時(shí)，公司賬面現(xiàn)金（含理財(cái)）超過30億，這種資金結(jié)構(gòu)，非常疑似存貸雙高。

所謂存貸雙高，是指公司賬面存款和貸款都非常高，且沒有正常理由，同時(shí)利息支出高昂，不合邏輯。

在貸款24億的同時(shí)，公司全年購買了超過107億的理財(cái)（余額6億），不去還債，卻熱衷買理財(cái)，公司的操作讓人費(fèi)解。

年報(bào)顯示，公司的理財(cái)主要是工行、浦發(fā)、光大、招行等大行的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品以及結(jié)構(gòu)性存款，利息并不高，大多年化收益率在3%左右。

很顯然，公司的貸款利率不可能這么低，為什么不去還貸款呢？

公司為了貸款，甚至抵押了廠房和設(shè)備，說明資金狀況并不理想。

研究了下公司的子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，認(rèn)為很可能存在的一種情況：是公司對(duì)控股51%、60%、70%等非全資子公司的實(shí)際控制權(quán)并不高。這些子公司運(yùn)營相對(duì)獨(dú)立，財(cái)務(wù)自主權(quán)較高，或者總公司對(duì)這些子公司的資金鏈緊張坐視不管，或者是這些子公司比較賺錢不共享統(tǒng)籌使用資金。

從年報(bào)披露的部分子公司業(yè)績(jī)看，這部分控股子公司大多效益不佳，大概率資金狀況堪憂。

三、洗澡之后

經(jīng)過2021年的洗大澡，公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到了一定的提升。很多上市公司通過這種方式，實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”，來年實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績(jī)。

索菲亞洗完澡后，能業(yè)績(jī)向好嗎？

筆者認(rèn)為難度很大。

隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化，導(dǎo)致公司的營收結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變。

現(xiàn)在公司主要有三大渠道：

1、C端渠道，直接面向最終客戶，在建材批發(fā)市場(chǎng)、連鎖建材賣場(chǎng)、臨街店鋪、購物廣場(chǎng)、居民社區(qū)等區(qū)域，開設(shè)終端門店逾4,000家，覆蓋全國1,800個(gè)城市和區(qū)域。

2、B端渠道，承接地產(chǎn)、酒店、企事業(yè)、長租公寓、學(xué)校、醫(yī)院等樣板房及工程批量項(xiàng)目，提供室內(nèi)家居全屋定制產(chǎn)品。

3、大宗渠道，2021 年，公司大宗業(yè)務(wù)渠道收入（含衣柜、櫥柜、木門及其他）達(dá) 16.04 億元，同比上年增長 6.64%。

4、整裝/家裝渠道： 在全國范圍與實(shí)力較強(qiáng)的裝企開展合作，先后與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝企簽署深度合作協(xié)議，推出渠道專屬產(chǎn)品與價(jià)格體系，與零售渠道形成區(qū)隔；同時(shí)推動(dòng)經(jīng)銷商和當(dāng)?shù)匦⌒驼b/家裝公司/設(shè)計(jì)工作室合作。

其中，受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響，公司的前兩種渠道都亞歷山大，相對(duì)來說大宗和整裝渠道擴(kuò)張比較明顯。但從2021年的財(cái)報(bào)質(zhì)量看，和終端客戶不同，這兩種方式壞賬的風(fēng)險(xiǎn)比較大，導(dǎo)致公司存在著暴雷的可能。

作為房地產(chǎn)的附屬產(chǎn)業(yè)，家居行業(yè)的未來，艱辛而迷茫。

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