短期借款暴增，顧家家居在賭一個未來？

8月15日晚，顧家家居發(fā)布2022半年度業(yè)績報告，期內(nèi)實現(xiàn)營收90.16億元，同比增長12.47%；歸屬于上市公司股東凈利潤8.91億元，同比增長15.32%；扣非凈利潤7.81億元，同比下降17.19%。

國際政治、經(jīng)濟等因素巨變當(dāng)下，顧家家居交出了一份相對穩(wěn)健的財報。但在這種穩(wěn)健之下，短暫的境外業(yè)務(wù)暴漲，顯然無法給顧家家居帶來足夠的增長勢能。

境外業(yè)務(wù)

救不了顧家

今年上半年，無論是疫情的沖擊，還是房地產(chǎn)行業(yè)的頹勢，亦或是整體經(jīng)濟的疲軟，都讓整個家居行業(yè)的業(yè)績面臨挑戰(zhàn)。

顧家家居也不例外，其上半年境內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入50.99億元，同比增長6.24%；境外主營業(yè)務(wù)收入36.66億元，同比增長24.12%。

可以明顯地看出，占比超過40%的境外業(yè)務(wù)幾乎以一己之力支撐起了顧家家居上半年的增長。這種增長，也讓顧家家居的海外布局在悄然加速。

4月，顧家家居在墨西哥新萊昂州舉行了230萬平方英尺（合計21.36萬平方米）工廠和辦公園區(qū)一期的奠基儀式。根據(jù)財報**披露的信息，墨西哥自建基地已于6月開工，總體工程進度為2%。

此外，顧家家居在越南基地對布局進行優(yōu)化調(diào)整，并引入國內(nèi)供方越南辦廠，軟體產(chǎn)品全品類生產(chǎn)能力持續(xù)完善。

顧家家居對海外市場顯然信心滿滿，這其中既有境外業(yè)務(wù)快速增長的原因，也有境內(nèi)業(yè)務(wù)疲軟的驅(qū)動。

如果分季度來看，顧家家居一季度營收45.4億元，二季度營收44.76億元，環(huán)比下滑1.43%?？紤]到顧家家居的境外業(yè)務(wù)勢頭正勁，且國內(nèi)布局相對集中在華東，其境內(nèi)業(yè)務(wù)二季度的表現(xiàn)可能比表面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來的更加糟糕。

當(dāng)然，顧家家居字里行間也透露了些因素，比如：

在疫情的艱困環(huán)境下，公司繼續(xù)執(zhí)行全國經(jīng)銷商干線物流免運費，讓利經(jīng)銷商；繼續(xù)根據(jù)每個經(jīng)銷商的實際情況因地制宜給予開店裝修、引流投入、零售能力提升等方面支持；此外公司還推出12億助商計劃，與經(jīng)銷商共克時艱。

與顧家境內(nèi)業(yè)務(wù)的頹勢同步的，還有其盈利能力。上半年的營收增長沒有帶來盈利的改善。在毛利率僅增長0.13%的情況下，凈利潤的提升主要來自期間費用的巨減。

上半年，顧家家居期間費用率為17.37%，同比下降0.43%。其中，銷售費用13.49億元，同比增長19.93%；管理費用1.63億元，同比減少0.94%；研發(fā)費用1.50億元，同比增長23.10%；財務(wù)費用-9589.87萬元，同比下滑722.58%。

也就是說，區(qū)間費用的控制，主要得益于財務(wù)費用的良好表現(xiàn)。

具體來看財務(wù)費用，利息收入-2761.76萬元，利息支出4133.73萬元，匯兌損益-1.15億元，手續(xù)費533.78萬元。

如果說境外業(yè)務(wù)一手支撐起來顧家家居上半年的業(yè)績增長，那么匯兌損益可以說一手支撐起了顧家家居的利潤增長。

假使將匯兌損益去掉，顧家家居上半年盈利大約在7.76億左右，基本和去年同期持平。在總營收增長12.47%的情況下，凈利潤持平，對企業(yè)來說可不是好事。

而在全球通脹高企的當(dāng)下，對于經(jīng)濟增長的可持續(xù)性，幾乎可以非常肯定地給出否定答案。一旦出現(xiàn)經(jīng)濟層面的巨大波動，作為大額支出的家居消費，必然首當(dāng)其沖。所以，顧家家居境外業(yè)務(wù)未來幾年的可持續(xù)性同樣是值得懷疑的。

在境內(nèi)業(yè)務(wù)疲軟，境外業(yè)務(wù)風(fēng)險加大的當(dāng)下，顧家家居的短期業(yè)績可能并不會太好看。但大企業(yè)和中小企業(yè)**的差別就是，即使業(yè)績下滑，只要財務(wù)狀況相對健康，其騰挪空間會大得多。

勢能

逆勢之下，顧家家居不僅在境外積極推進自己的自建基地，整個企業(yè)的運轉(zhuǎn)狀態(tài)，都呈現(xiàn)出積極進取的狀態(tài)，現(xiàn)金流就是最直觀的體現(xiàn)。

根據(jù)財報的披露，顧家家居上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3450.98萬元，同比下滑91.95%；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.83億元，同比巨降301.71%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.15億元，同比下滑8.31%。

根據(jù)顧家家居的解釋，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動原因主要是預(yù)收賬款變動所致。其上半年合同負債僅15.43億元，相比期初巨降35.66%。

如果僅就現(xiàn)金流量凈額的構(gòu)成做個粗暴的結(jié)論就是，在頂著業(yè)績下滑、償還舊債的情況下，顧家家居依然在大舉擴張。財報也說的很清楚，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動主要系生產(chǎn)基礎(chǔ)建設(shè)投資增加所致。

大舉擴張之下，顧家家居固定資產(chǎn)32.62億元，同比增長16.07%，較期初增長1.78%；在建工程13.41億元，同比增長121.74%，較期初增長34.14%。

在建工程的劇增，主要系華中（黃岡）基地年產(chǎn)60萬標(biāo)準(zhǔn)套軟體、400萬方定制家居產(chǎn)品項目及100萬套軟體家居及配套產(chǎn)業(yè)項目增加所致。根據(jù)半年報的披露，顧家目前還有9個項目處于建設(shè)中，其中4個項目工程進度尚未過半。

逆勢擴張之下，顧家家居上半年短期借款高達12.56億元，較期初暴增168.17%。

這種情況下，顧家家居上半年貨幣資金23.35億元，應(yīng)收賬款18.36億元，流動資產(chǎn)合計72.74億元，非流動資產(chǎn)合計77.76億元，資產(chǎn)總價150.50億元；應(yīng)付賬款17.77億元，一年內(nèi)到期非流動負債2.01億元，流動負債合計61.09億元，非流動負債合計4.84億元，負債合計65.94億元。

整體來看，在擴張導(dǎo)致的短期負債劇增的情況下，顧家的債務(wù)水平控制的非常出色，其資產(chǎn)負債率僅為43.81%，比期初還下降了3.47%。

這種相對穩(wěn)健的財務(wù)狀況，也進一步給了顧家家居在積蓄產(chǎn)能勢能的情況下，在C端的品牌建設(shè)積極擴張。其上半年銷售費用13.49億元，增長19.93%，是期間費用中增長最明顯的項目之一。

具體到銷售費用的細項，廣告宣傳促銷費為5.70億元，同比增長29.25%，其增長發(fā)生額占據(jù)了銷售費用增量中的絕大部分。

根據(jù)顧家家居在財報中的說法就是：公司非常重視品牌建設(shè)，珍視消費者口碑，通過節(jié)點大促、線下活動、樓宇廣告、電梯廣告等方式，成功將品牌、事件營銷、促銷充分結(jié)合從而讓顧家品牌深入消費者心智。

上半年，顧家家居簽約了歐陽娜娜為品牌大使，發(fā)起了“家家樂享顧家年”話題活動，發(fā)布了40 周年品牌精神 TVC《年輕的巨人》……

一系列的動作都在顯示，顧家家居正試圖通過行業(yè)低谷期的品牌和產(chǎn)能勢能儲備，在后續(xù)復(fù)蘇中搶占先機，這給當(dāng)下的顧家家居帶來了一定的壓力，也在一定程度許給了顧家家居一個值得期待的未來。

而在危機還沒徹底爆發(fā)的當(dāng)下，賭局才剛剛開始……

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