吉林森工靜待資產(chǎn)擴張

    ●股份公司年砍伐量仍將維持“十五“末的20.2萬方：

    吉林森工主營業(yè)務(wù)涵蓋木材、人造板、地板三大類，其中來自紅石林業(yè)局的木材砍伐憑借50%毛利率貢獻公司主要盈利，同時也是公司未來的主要利潤增長來源。08年吉林森工集團和股份公司都將維持“十五”末的89.3萬方和20.2萬方砍伐量，我們認為這一砍伐量將得以維持，而并不會出現(xiàn)公司兩年前所預(yù)期的砍伐量下調(diào)。一旦砍伐量保持穩(wěn)定

    ，價升量平將拉動公司的木材產(chǎn)品收入和毛利的提升，而其中的大部分毛利將成為凈利帶動公司業(yè)績增長。

    ●股份公司的定位是林木砍伐和木材加工平臺：

    森工集團目前專注于林木砍伐、木材加工和礦產(chǎn)開采。從實際情況來看，股份公司成為林木砍伐和木材加工的平臺，集團所有的木材加工業(yè)務(wù)都在上市公司當中，而林木砍伐擁有**質(zhì)的紅石林業(yè)局。隨著集團于06年完成改制，存在注入其余林業(yè)局將完善這一木材砍伐和木材加工平臺的可能。同時，一旦集團在礦產(chǎn)勘探開采取得進展，將有利于集團推進林業(yè)注入，擺脫集團目前過于依賴林木砍伐的現(xiàn)狀。

    ●未來可能的增長：注入和收購：

    由于林木砍伐是公司未來的主要利潤來源，量的增長尤為重要。我們認為股份公司未來的增長一方面來自于集團對股份公司的平臺定位，注入林業(yè)資產(chǎn)；另一方面來自于對外部林業(yè)資產(chǎn)的收購，包括目前在外省刨花板基地的資源收購和利用國有身份的林權(quán)收購。

    ●受益木材漲價，現(xiàn)有資產(chǎn)將保持穩(wěn)定，給予“增持”評級：

    靜態(tài)來看，木材產(chǎn)品價升量平拉動公司盈利增長相對有限，我們預(yù)期公司08-10年的EPS分別為0.24元、0.31元和0.36元。但我們更多考慮的是公司目前所處的行業(yè)變化，由此所帶來的行為主體的利益變化所產(chǎn)生的外部擴張機會。我們認為，投資吉林森工是基于公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利能力基礎(chǔ)上的未來資產(chǎn)擴產(chǎn)的預(yù)期，我們給予公司“增持”評級，未來12個月目標價14.4元。

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