吉林森工：毛利率下降 木材加工行業(yè)是未來看點(diǎn)

2008年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.3億元，同比增長14.25%；營業(yè)利潤1445萬元同比減少7.62%，歸屬于母公司所有者凈利潤2738萬元，同比增長47.57%，攤薄后每股收益0.088元。

　　公司是我國享有林業(yè)資源最豐富的上市公司。報(bào)告期內(nèi)，由于受木質(zhì)原料以及化工原料漲價影響，公司三大主業(yè)木材、人造板、實(shí)木復(fù)合地板的毛利率同比分別下降了9.78、3.08、3.93個百分點(diǎn)。雖然其他業(yè)務(wù)例如林化產(chǎn)品等毛利率有所提升，但公司綜合毛利率同比下降了3個百分點(diǎn)是公司營業(yè)利潤出現(xiàn)下滑的原因。報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤顯著增長的主要原因是由于公司收到的退稅收入同比增加及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比減少所致。

　　公司下半年受不利因素影響將減小。公司目前已經(jīng)將實(shí)木復(fù)合地板業(yè)務(wù)剝離了出去，下半年這部分將不再合并報(bào)表。公司半年報(bào)顯示，實(shí)木復(fù)合地板上半年收入占比26.42%，毛利占比17.4%，其毛利率為14.62%，遠(yuǎn)低于公司綜合毛利率21.73%。我們認(rèn)為此項(xiàng)業(yè)務(wù)的剔除，將使公司盈利能力提高，增厚公司業(yè)績。經(jīng)測算，如下半年依然并表計(jì)算，與剔除此相業(yè)務(wù)相比，將拖累公司08年每股收益9分錢。此外，隨著原油價格的回落企穩(wěn)，化工原材料價格持續(xù)攀升的局面也將結(jié)束，公司成本壓力將相應(yīng)得到減緩。

　　公司未來將專注于木材加工行業(yè)。隨著公司木地板業(yè)務(wù)的剝離，公司將專注于木材砍伐、木材加工兩項(xiàng)主業(yè)。公司表示，到十一五末期，公司人造板產(chǎn)能將達(dá)到100萬立方米，公司目前的人造板產(chǎn)能近50萬立方米。我們認(rèn)為，未來3-4年公司將通過兩種方式擴(kuò)大產(chǎn)能，一是公司新建人造板生產(chǎn)線，二是收購現(xiàn)有的人造板公司，從目前公司的現(xiàn)狀來看，公司大多是利用收購來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的量變。

　　風(fēng)險提示：（1）原材料價格風(fēng)險。（2）市場風(fēng)險。國內(nèi)人造板產(chǎn)能的集中釋放或?qū)_擊公司的盈利能力。（3）公司下游房地產(chǎn)、家裝行業(yè)的景氣風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司08、09、10年EPS分別為0.18元、0.19元、0.21元，目前股價對應(yīng)08、09、10年的動態(tài)PE分別為43倍、42倍、38倍，**給予公司“中性“的投資評級。

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