豐林木業(yè)過會(huì)后隱憂依舊 未來盈利仰仗政策“輸血”

    一年前沖關(guān)失敗的廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司于7月29日過會(huì)。招股書顯示，豐林木業(yè)計(jì)劃投資“阻燃人造板”等四個(gè)項(xiàng)目，總投資額預(yù)計(jì)為3.25億元，其中3億元來自IPO所募集的資金?？上В壬蠒?huì)的豐林木業(yè)，在拿到了證監(jiān)會(huì)的“通關(guān)文碟”后，自身問題仍未解決，嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠、自身盈利能力不足等等讓投資者對其未來前景很是擔(dān)憂。
 
　　上市動(dòng)機(jī)引質(zhì)疑

　　沖關(guān)IPO只為募3億 ？

　　豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個(gè)項(xiàng)目共計(jì)3.249億元的建設(shè)，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。然而，豐林木業(yè)真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補(bǔ)充流動(dòng)資金嗎？答案為No！根據(jù)豐林木業(yè)招股說明書，2008年-2010年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1.500億元、1.529億元和2.053億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.90%、39.58%和35.42%。相比同行業(yè)平均負(fù)債率連續(xù)3年均為50%左右，豐林木業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好。

　　既然財(cái)務(wù)狀況良好，融資壓力不大，豐林木業(yè)為何在2010年**次上會(huì)被否之后，不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元？    

　　“豐林木業(yè)所從事的木材加工并非新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)競爭激烈，競爭格局也非常混亂。”江蘇一家大型券商投行部項(xiàng)目經(jīng)理表示，股東想尋求并購?fù)顺龅目赡苄暂^小，因此，投資人借由IPO退出的需求非常迫切。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓親友價(jià)

　　或許不缺錢的豐林木業(yè)上市動(dòng)機(jī)并不簡單。      

　　首先，知名風(fēng)投國際金融公司(IFC)持有豐林木業(yè)1710萬股，占發(fā)行前總股本的9.725%，是該公司第三大股東。豐林木業(yè)本次上市，中止了證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格禁止的與IFC的對賭協(xié)議，掃清了去年IPO被否的障礙之一。      

　　其次，2008年9月金石投資以7.741元/股的價(jià)格，斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為豐林木業(yè)的第二大股東。由于金石投資為中信證券的直投子公司，中信證券原本有機(jī)會(huì)攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù)，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券寧可放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)，也要多持有豐林木業(yè)4.02%的股份。而且，從金石投資入股時(shí)間來看，有突擊入股的嫌疑，而一般突擊入股的市盈率相對較高。

　　第三，就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司，以1.67元/股的“親友價(jià)”獲得豐林木業(yè)6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股?！驹敿?xì)】

　　未來盈利能力堪憂

　　主營業(yè)務(wù)利潤之憂

　　廣東一家木材深加工企業(yè)的負(fù)責(zé)人透露，人造板材作為木材生產(chǎn)的上游行業(yè)，競爭激烈，即使全國排行**的企業(yè)，都只占有約4%的市場份額，這導(dǎo)致行業(yè)利潤在過度的競爭當(dāng)中早已被蠶食殆盡。

　　該人士透露，中(高)密度纖維板、膠合板生產(chǎn)銷售的毛利率一直不高，特別是近年來人工和原材料成本上漲明顯，但產(chǎn)成品價(jià)格上漲幅度有限。豐林木業(yè)的招股說明書顯示，其主要產(chǎn)品纖維板的銷售單價(jià)在2010年有微幅上漲，但毛利率卻下滑1.92%。

　　“準(zhǔn)入門檻低，競爭異常激烈，很多小工廠無論多低的利潤都敢做，這個(gè)市場目前處于混戰(zhàn)階段。”上述人士如此總結(jié)。

　　無論市場前景還是盈利水平，豐林木業(yè)所代表的行業(yè)都無法算作是“朝陽產(chǎn)業(yè)”。該公司的利潤表顯示，其2008~2010年的營業(yè)利潤分別為6200萬、4700萬和5800萬，隨行業(yè)景氣周期的變化呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。

    公司盈利狀況：嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠

　　如果說公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的“異動(dòng)”還只是市場對其上市誠意的不肯定，那么，“公司稅收優(yōu)惠金額占公司凈利潤比重較大”的頑疾則是市場對其業(yè)績能否持續(xù)的擔(dān)憂。

　　而證監(jiān)會(huì)在2010年9月13日就下發(fā)了一份《關(guān)于不予核準(zhǔn)廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司**公開發(fā)行股票申請的決定》，該文件：“你公司2007-2009年?duì)I業(yè)利潤分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元，營業(yè)利潤處于持續(xù)下降趨勢。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元，增值稅即征即退金額占你公司凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，增值稅即征即退比率下降將對你公司未來業(yè)績造成一定的影響。你公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，且你公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴(yán)重依賴。”
　　據(jù)披露，根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局頒布的相關(guān)政策，豐林木業(yè)以林區(qū)三剩物和次小薪材為原料生產(chǎn)加工的纖維板產(chǎn)品享受增值稅即征即退的優(yōu)惠政策，2008年、2009年增值稅退稅比率為100%，2010年增值稅退稅比率為80%。上海一位私募人士指出：“從這組數(shù)據(jù)可以看出，豐林木業(yè)的盈利非常依賴稅收的‘輸血’，而且還要占到凈利潤的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果優(yōu)惠政策到期，公司的利潤將會(huì)下滑得很厲害。”。

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