豐林集團(tuán)：坐擁林木資源的人造板制造商

    公司是國(guó)內(nèi)**的“林板一體化”集團(tuán)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括人造板和營(yíng)林。公司在廣西南寧、白色、環(huán)江和上思四個(gè)人造板生產(chǎn)基地，擁有53萬(wàn)立方米/年的人造板產(chǎn)能，其中纖維板產(chǎn)能為49萬(wàn)立方米/年，膠合板為4萬(wàn)立方米/年，速生豐產(chǎn)林面積達(dá)到20.88萬(wàn)畝。

    分產(chǎn)品看，公司主要產(chǎn)品包括纖維板、膠合板以及林木。2011年上半年中密度纖維板（MDF）的收入占比為75.75，高密度纖維板（HDF）的占比為13.2%，膠合板、林木的占比分別為6%、5%。

    行業(yè)亟待整合，替代效應(yīng)和保障房將驅(qū)動(dòng)行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)：

    人造板行業(yè)的上游是林木和石化，下游是家居類行業(yè)。由于林木和石化具備資源屬性，掌控議價(jià)權(quán)。而家居類行業(yè)在品牌化的主導(dǎo)下，行業(yè)整合進(jìn)度強(qiáng)于人造板，亦屬議價(jià)權(quán)強(qiáng)勢(shì)一方。兩頭受壓、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈的人造板行業(yè)未來(lái)只有依靠強(qiáng)有力的整合，才能獲得高質(zhì)量的發(fā)展。

    今年國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)，相繼出臺(tái)地產(chǎn)稅和限購(gòu)等措施，在政府調(diào)控之下，國(guó)內(nèi)商品房的銷售增速放緩，但人造板及下游家具行業(yè)任然保持較高的景氣度。1-7月，纖維板、膠合板的主營(yíng)收入累計(jì)同比為24.7%、42.6%，下游行業(yè)木質(zhì)家具的收入累計(jì)同比為32.6%。我們認(rèn)為日本重建以及地產(chǎn)銷售與家裝之間的滯后使得國(guó)內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑的影響并未傳導(dǎo)至上游。

    對(duì)于未來(lái)，我們認(rèn)為人造板對(duì)實(shí)木制品的替代以及保障房建設(shè)有望支撐起人造板行業(yè)的景氣度。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位較為領(lǐng)先，地緣、管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)是公司的優(yōu)勢(shì)：

    09年公司銷售48.65萬(wàn)立方米纖維板，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比為1.47%，處于較為領(lǐng)先的地位。公司在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為大亞科技、威華股份、升達(dá)林業(yè)、賀友集團(tuán)等。通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較，我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在地緣、管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)三個(gè)方面。

    我們認(rèn)為合理的股價(jià)區(qū)間為11.80-13.59元：

    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.52、0.59和0.77元，結(jié)合絕對(duì)、相對(duì)估值，合理股價(jià)區(qū)間為11.80-13.92元，對(duì)應(yīng)2012年EPS的PE為20-23倍。

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