預(yù)計2021-2023年兔寶寶實現(xiàn)快速發(fā)展

公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰、裝飾板材業(yè)務(wù)護城河寬深，2020年開始進入新一輪快速成長期 （裝飾材料小B渠道放量，市占率進入新的提升階段；家居成品布局逐步完善，品牌協(xié)同帶來快速增長）；我們估計21-23年EPS分別為0.98、1.08、1.40元/股，按最 新收盤價對應(yīng)PE分別為12.8、11.6、9.0倍，結(jié)合公司的50%的現(xiàn)金分紅計劃，預(yù)計2022年股息率為4.3%，考慮兔寶寶成長確定性提升、今年穩(wěn)增長有望帶來行業(yè)景氣度提升。

具體到未來3年業(yè)績，盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：

（1）裝飾材料業(yè)務(wù)：公司通過樹立高端品牌和專賣店渠道優(yōu)勢在裝飾板材業(yè)務(wù)已構(gòu)筑寬深護城河，分公司運營、渠道多元化驅(qū)動裝飾材料業(yè)務(wù)重回快速增長通道，高端板放量帶來毛利率提升。我們預(yù)計2021-2023年裝飾材料業(yè)務(wù)收入分別為651,868 萬元、801,798萬元、962,157萬元，毛利率分別為10.0%、11.0%、11.5%。

（2）貼牌業(yè)務(wù)：公司板材環(huán)保品牌定位切中消費者痛點，通過專賣店體系和持續(xù)營銷投入樹立高端品牌，隨著公司品牌影響力提升，貼牌業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長，我們預(yù)計2021-2023年公司貼牌業(yè)務(wù)收入分別為26,358萬元、28,994萬元、31,893萬 元，毛利率分別為98.5%、98.5%、98.5%。

（3）零售成品家居業(yè)務(wù)：公司通過專賣店渠道優(yōu)勢、兔寶寶環(huán)保板材產(chǎn)品和兔寶寶品牌優(yōu)勢在成品家居業(yè)務(wù)建立一定的優(yōu)勢，C端差異化競爭、全品類產(chǎn)品建立一站式服務(wù)平臺，開始進入快速放量期，我們預(yù)計2021-2023年公司成品家居業(yè)務(wù)收入分別為84,624萬元、110,011萬元、143,015萬元，毛利率分別為25%、25%、25%。

（4）裕豐漢唐：受制于房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿帶來的債務(wù)風(fēng)險和精裝修率階段性下滑，公司B端業(yè)務(wù)在鞏固行業(yè)地位同時，通過延伸產(chǎn)品體系（開拓地板、木門等新品類）、 升級產(chǎn)品檔次、拓展新的優(yōu)質(zhì)客戶，在兔寶寶協(xié)同支撐下，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計2021-2023年裕豐漢唐收入分別為189,400 萬元、227,280萬元、272,736萬元，毛利率分別為27%、27%、28%。

（5）銷售費用率：公司持續(xù)保持較大的營銷投入，持續(xù)多年的營銷投入也沉淀了兔寶寶的品牌影響力，渠道多元化和分公司運營需要較大投入，我們預(yù)計2021-2023年銷售費用率分別為3.70%、3.62%、3.38%。

（6）管理費用率：公司規(guī)模持續(xù)擴張，員工人數(shù)和人員薪酬也同步擴張，員工持股計劃和股權(quán)激勵帶來費用增加（根據(jù)公司公告，預(yù)計公司兩期員工持股計劃和2021年股權(quán)激勵計劃將在2021-2023年分別產(chǎn)生4925、9541、5306萬元費用，實際費用將根據(jù)授予日當天股價調(diào)整），我們預(yù)計2021-2023年管理費用率分別為3.1%、3.0%、 2.7%。

（7）財務(wù)費用：公司規(guī)模持續(xù)擴張，預(yù)計2022年大股東5億元定增落地，我們預(yù)計2021-2023年財務(wù)費用率分別為0.75%、0.50%、0.70%。

公司目前有兩塊業(yè)務(wù)：裝飾材料業(yè)務(wù)和成品家居業(yè)務(wù)，2020年分別占比67%、31%。

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