三威新材、佳諾威爭相IPO 7000億人造板市場為何沒有百億龍頭？

據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)有多家房企發(fā)生了債務違約。頭部房企的流動性危機，其影響也逐漸擴散到了供應鏈的上游。如定制家居廠商皮阿諾(行情002853,診股)（002953.SZ）、頂固集創(chuàng)(行情300749,診股)（300749.SZ）或裝飾服務供應商廣田集團（002482.SZ）、金螳螂(行情002081,診股)（002081.SZ），這些公司2021年都因大額的信用減值計提，造成公司當期利潤出現(xiàn)較大幅度的下滑；2022年一季度這些公司的收入增速較2021年同期相比也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

再往上延伸，定制家居、裝飾企業(yè)的上游是否也受到了房企爆雷的影響呢？

近日，生產(chǎn)、銷售纖維板、刨花板等人造板的公司佳諾威集團股份有限公司（下稱“佳諾威”）、廣西三威家居新材股份有限公司（下稱“三威新材”）相繼提交了招股書，均擬深交所主板上市。而它們的客戶主要是定制家居或裝飾企業(yè)，2021年，佳諾威、三威新材收入與凈利潤較2020年受疫情影響的年份相比，都出現(xiàn)了不同程度的上漲。

不過，無論是佳諾威還是三威新材亦或是已上市的大亞圣象(行情000910,診股)（000910.SZ），其人造板業(yè)務的毛利率均呈現(xiàn)下降的趨勢。值得注意的是，在7000多億規(guī)模的市場中，人造板行業(yè)至今卻未能走出市值或收入超過百億的公司。佳諾威、三威新材的申報材料之中，或許能讓人看出一些門道。

01

企業(yè)毛利率普遍下滑

人造板主要指以木材或其他非木材植物為原料，經(jīng)一定機械加工分離成各種單元材料后，施加或不施加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品；根據(jù)工藝的不同，主要分為膠合板、纖維板和刨花板。我國是世界上林木資源短缺的國家之一，使用次小薪材、沙生灌木及三剩物加工人造板有效地解決了我國森林資源與木材需求之間的矛盾。

據(jù)中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國人造板產(chǎn)業(yè)報告2021》統(tǒng)計，2020 年，我國人造板產(chǎn)量約為3.11億立方米，同比增長0.8%，連續(xù)三年小幅回升，創(chuàng)歷史新高；2011-2020年，人造板產(chǎn)量年均復合增長率4.5%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2020年我國人造板行業(yè)總產(chǎn)值7212.52億元，同比上升2.57%。不過，在人造板市場，截至2020年卻擁有1.6萬余家企業(yè)，因此行業(yè)集中度較低。

擬上市的佳諾威、三威新材，在龐大的人造板市場中也未能分到多少份額。2020年，佳諾威的總收入為7.56億元，但據(jù)公司測算，當期公司纖維板的銷量為41.12萬立方米，其市場占有率為0.83%，刨花板的銷量為27.47萬立方米，其市占率為0.95%。三威新材2020年的收入規(guī)模為9.19億元，其纖維板的銷量為40.20萬立方米，刨花板的銷量為22.41萬立方米，與佳諾威相差不大。

圖片來源：三威新材招股書

銷售的產(chǎn)品規(guī)格、銷售渠道不同，產(chǎn)生的毛利率差異，是造成三威新材產(chǎn)品銷量比佳諾威低，但公司收入?yún)s比佳諾威高的主要原因。據(jù)三威新材統(tǒng)計，在將運費包裝費用計入成本后，2019-2021年，佳諾威的毛利率分別為19.12%、18.32%以及13.41%；而三威新材的毛利率分別為18.59%、22.37%以及18.11%；2020年，三威新材的毛利率比佳諾威高出了4.05個百分點。

因三威新材擁有甲醛子公司，甲醛材料可以實現(xiàn)部分自給；因此，在2020、2021年優(yōu)化收入結構后，公司的毛利率略高于可比公司的均值。大亞圣象收入中存在部分地板產(chǎn)品，因此毛利率高于同業(yè)公司許多，據(jù)披露，2021年大亞圣象高密度板業(yè)務的毛利率僅有10.41%。

雖然各家公司的毛利率存在一定的差異，但整體上，受下游需求降低以及上游木材、甲醛、尿素等原料價格上漲影響，2019-2021年期間，主要人造板企業(yè)的毛利率均呈現(xiàn)下降趨勢。如佳諾威三年間毛利率下降了5.71個百分點，三威新材也下降了0.48個百分點；主要從事地板、中高密度板業(yè)務的大亞圣象，三年間毛利率下降了6.26個百分點。

盈利能力減弱，已成為整個人造板行業(yè)不得不面對的問題了。

需要注意的是，2021年8月，國家林業(yè)和草原局、國家發(fā)改委發(fā)布了《“十四五”林業(yè)草原保護發(fā)展規(guī)劃綱要》，其中提到鞏固提升人造板、木地板、木家具等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，推進木竹材精深加工，推進家具、人造板生產(chǎn)全過程智能化，支持木竹材加工、林產(chǎn)化工、制漿造紙等產(chǎn)業(yè)綠色化數(shù)字化改造，推廣節(jié)能環(huán)保和清潔生產(chǎn)技術，加快淘汰落后產(chǎn)能。

隨著供給側改革的深入，人造板行業(yè)的市場占有率勢必會有所提升。這對已上市的企業(yè)來說無疑是利好，公司可以通過上市后所擁有的融資渠道，擴充、升級產(chǎn)能，從而填充產(chǎn)能淘汰后的市場空間，公司的盈利能力或許也會因此改善。

02

行業(yè)未能走出百億龍頭

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年我國家具市場規(guī)模為6875.4億元，略低于人造板7212.52億元的總產(chǎn)值；其中的定制家具市場滲透率約為50.85%，約合市場規(guī)模為3500億元。而在這3500億元的定制家居市場中，已出現(xiàn)了包括歐派家居(行情603833,診股)（603833.SH）、索菲亞(行情002572,診股)（002572.SH）等數(shù)家收入、市值均超過數(shù)百億的龍頭企業(yè)，此外還有近十家中小型的上市公司。

但在家具企業(yè)上游的人造板市場，雖然到2020年其總產(chǎn)值就已超過了7200億元，但截止目前仍未出現(xiàn)收入、市值超過百億的公司。主要從事地板、人造板業(yè)務的大亞圣象，目前是人造板企業(yè)中收入規(guī)模**的一家，但2021年公司的收入也僅有87.51億元，目前公司的市值在46億元左右徘徊。此前從事人造板業(yè)務的威華股份（002240.SZ）更是通過并購切入了鋰鹽市場，并逐步剝離了人造板業(yè)務，公司也因此更名為盛新鋰能(行情002240,診股)。

市場規(guī)模超過7000億元的人造板市場，為何未能出現(xiàn)百億龍頭呢？

行業(yè)壁壘低，玩家眾多是其中重要的一個原因。無論是佳諾威亦或是三威新材招股書中，都有類似“我國人造板行業(yè)企業(yè)數(shù)量較多且絕大多數(shù)為中小型企業(yè)，市場集中度較低、行業(yè)競爭較為激烈”這樣的表述。據(jù)中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，到2020年全國共有人造板企業(yè)1.6萬余家，因此市場較為分散，行業(yè)競爭激烈，市場集中度難以提高，至今未能形成百億龍頭。

此外，林業(yè)資源也是限制人造板企業(yè)提高市場集中度的重要因素。雖然人造板主要使用次小薪材、沙生灌木及三剩物作為原材料；但這些樹木也需要一定的生長周期，并分散在較為廣闊的空間內(nèi)，同時國內(nèi)的森林資源分布并不平均；人造板企業(yè)在新建產(chǎn)能時需要綜合考慮原材料供應、環(huán)保以及客戶等諸多因素，因此也較難形成大規(guī)模的產(chǎn)能集群。

據(jù)佳諾威招股書披露，2021年公司采購的木質(zhì)原材料總金額在5.27億元左右，但當期前五大木材供應商都是自然人，合計僅供應了8081.56萬元的木質(zhì)原材料，在當期采購中的占比為15.33%。三威新材2021年則采購了3.7億元的木質(zhì)原材料，但前五大供應商也是自然人，且前五大供應商僅供應了23.2%的原材料。

人造板還存在體積大、密度低且單價不高的情況，因此運輸也成為了限制企業(yè)拓展市場、進一步做大做強的重要因素。2019-2021年間，佳諾威70%左右的收入由華東市場提供，此外20%左右的收入由華中提供，其他地區(qū)為公司貢獻的收入僅在10%左右。同周期內(nèi)，三威新材70%左右的收入由華南市場提供，華東、東北分別為公司貢獻了10%左右的收入，其他地區(qū)收入貢獻在10%以下。

上述諸多因素限制下，雖然如大亞圣象、豐林集團(行情601996,診股)（601996.SH）等企業(yè)已上市超過了10年，但卻難以如歐派家居、索菲亞那樣長期保持收入的穩(wěn)定增長，營收也始終未能突破百億，而收入、利潤增長的表現(xiàn)，也不能讓市場看到穩(wěn)定的預期，因此這些公司的市值和估值也普遍不高。如大亞圣象2021年收入達到了87.51億元，凈利潤也有5.95億元，但截至8月9日，公司的市值在47億元附近，公司的滾動市盈率不足10倍。

而此次IPO，佳諾威擬發(fā)行25%的股份募集6.01億元，對應整體估值將在24億元附近；三威新材則擬發(fā)行25%的股份募集9.01億元，對應整體估值在36億元附近。不過截至2021年，佳諾威的凈利潤僅有0.88億元，三威新材的凈利潤為1.15億元。在越來越市場化的新股發(fā)行市場中，可比公司市盈率不高，對佳諾威、三威新材的發(fā)行定價也可能造成不利影響。

據(jù)了解，佳諾威、三威新材在申報IPO前都進行了多輪融資，引入了一些投資人作為股東。其中三威新材還因債務問題，在2018年引入了弘亞數(shù)控(行情002833,診股)（002833.SZ）的實控人李茂洪、劉雨華夫婦作為公司的實際控制人，不過李茂洪夫婦并未深度參與三威新材的日常經(jīng)營，公司仍由此前的高管馬路管理。

在分散的人造板市場中，如何提高公司的市場占有率，如何解決發(fā)展瓶頸，打破人造板企業(yè)難以做大做強的“魔咒”，從而為股東提供滿意的收益，將是佳諾威、三威新材決策層不得不面對的難題。

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