我樂家居踩雷地產(chǎn)，借錢擴(kuò)張能否逆天改命？

2022年7月12日晚，我樂家居(603326.SH)發(fā)布公告稱，新增對(duì)恒大材料、中梁地產(chǎn)兩宗買賣合同糾紛訴訟，涉及金額9114.44萬元。

我樂家居“夫妻店”的隱患

雖然我樂家居是一家創(chuàng)業(yè)多年的高端全屋定制企業(yè)，但是從股權(quán)分布來看，其并沒有蛻變?yōu)楣蓹?quán)相對(duì)分散的成熟商業(yè)公司。2022年Q1財(cái)報(bào)顯示，我樂家居的股權(quán)高度集中。其中公司創(chuàng)始人繆妍緹直接持有公司62.82%的股份，其丈夫汪春俊通過瑞起投資以及開盛投資間接持有公司3.56%和2.50%的股份。這也意味著，汪春俊、繆妍緹夫婦合計(jì)持有我樂家居68.88%的股份。

高管幾乎未持有我樂家居的股份，帶來的一大影響，就是公司的管理層很難產(chǎn)生足夠強(qiáng)的“向心力”。這一點(diǎn)，從薪酬可見一斑。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂家居高管平均年薪為62.63萬元。

作為對(duì)比，被我樂家居視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的歐派家居，2021年高管平均年薪為203.66萬元。后者是前者的三倍有余。

但是值得注意的是，2020年8月17日-9月4日，我樂家居的股票處于高位期間，其股東開盛投資減持了164萬股股票，減持總金額達(dá)2702萬元。

前文提到，開盛投資的實(shí)際控制人正是汪春俊。不止實(shí)際控制人，我樂家居的高管也有減持的欲望。財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂家居的副總經(jīng)理王務(wù)超獲得了20萬股的股權(quán)激勵(lì)。2022年6月29日，我樂家居發(fā)布公告稱，王務(wù)超已于2022 年 6月 27日，以集中競(jìng)價(jià)交易的方式，減持7.39萬股。

成也房企，敗也房企

高管剛拿到股權(quán)激勵(lì)，轉(zhuǎn)手就減持，或許是因?yàn)槲覙芳揖拥臉I(yè)績(jī)陷入了迷途。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂家居營收17.25億元，同比增長8.92%；但歸屬上市公司股東凈利潤虧損1.61億元，同比下降173.7%；歸屬上市公司股東扣非后經(jīng)常性凈虧損為1.93億元，同比下降197.96%。

針對(duì)公司虧損，我樂家居表示，主要是因?yàn)?021年7、8月，南京祿口機(jī)場(chǎng)突發(fā)疫情，公司處于重點(diǎn)管控區(qū)域，物流因疫情而停擺，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。誠然，突如其來的疫情確實(shí)會(huì)影響實(shí)體企業(yè)的業(yè)績(jī)，但值得注意的是，2021年疫情并沒有持續(xù)蔓延一整年，我樂家居的虧損其實(shí)還有深層次的原因。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂家居的大宗業(yè)務(wù)營收3.27億元，同比下跌16.26%，毛利率同比下跌1.63%。

在財(cái)報(bào)中，我樂家居表示，未來公司將“將控制規(guī)模、防范風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)作為工作重心，主動(dòng)降低大宗業(yè)務(wù)的直營業(yè)務(wù)占比，大力發(fā)展工程經(jīng)銷商全現(xiàn)金業(yè)務(wù)”。由此來看，我樂家居未來希望減輕房地產(chǎn)的依賴?？俊敖桢X”求擴(kuò)張其實(shí)即使沒有房地產(chǎn)暴雷，我樂家居也有足夠的動(dòng)力探索經(jīng)銷、直營的業(yè)務(wù)模式，因?yàn)楹髢烧叩拿惹罢吒叱霾簧佟?

財(cái)報(bào)顯示，2021年，我樂家居大宗業(yè)務(wù)的毛利率僅為25.02%，經(jīng)銷和直營的毛利率則分別為38.11%以及68.74%。在此背景下，我樂家居開始了擴(kuò)張之路。2021年，我樂家居直營店、經(jīng)銷店合計(jì)增加新店367家，作為對(duì)比，2020年，這一數(shù)字還僅為95家。

整體來看，截止2021年末，我樂家居共擁有1557家門店，同比增長19.59%。

不過不能忽視的是，我樂家居的擴(kuò)張之路并不是建立在健康的現(xiàn)金流之上，而是靠“借錢”維持的。

財(cái)報(bào)顯示，截止2021年末，我樂家居及控股子公司的擔(dān)?？傤~為9.42億元，占公司凈資產(chǎn)的比例為107.8%。而證監(jiān)會(huì)有明確規(guī)定，上市公司對(duì)外擔(dān)保的總額，不得超過最近一個(gè)會(huì)計(jì)年，合并會(huì)計(jì)報(bào)表凈資產(chǎn)的50%。

我樂家居借錢求擴(kuò)張的核心邏輯，或許是希望快速推動(dòng)毛利率高的直營店、經(jīng)銷店落地，以求在長線上獲得不俗的財(cái)務(wù)回報(bào)。快速擴(kuò)張固然可以立竿見影地提振我樂家居的營收規(guī)模，但是卻也可能降低其利潤率，出現(xiàn)增利不增收的現(xiàn)象。

面對(duì)我樂家居的“三年千店倍增”戰(zhàn)略，資本市場(chǎng)早已持觀望態(tài)度。截止2022年8月12日手辦，我樂家居的股價(jià)僅為7.83元/股，相較于2020年8月14日，也就是兩年前17.21 元/股的高點(diǎn)，下跌了54.5%。未來我樂家居如果想挽回投資者的信心，除了要解決房企暴雷的問題，更重要的，還是要提升直營店、經(jīng)銷店的毛利率。

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