2017年志邦整體廚柜業(yè)務(wù)營收18.76億元

事件1:志邦股份發(fā)布2017年年報，2017全年公司實現(xiàn)營收21.57億元，同比增長37.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.34億元，同比增長31.74%；合每股收益1.67元。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收6.72億，同比增長41.51%；歸母凈利潤7950萬元，同比增長34.52%。

事件2:全資子公司志邦家居擬以招拍掛方式取得土地使用權(quán)，于安徽合肥投資10億元建設(shè)法蘭菲180新廠項目，預(yù)計項目年產(chǎn)28萬套整體衣柜產(chǎn)品。

大宗業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，毛利率小幅下滑。報告期內(nèi)公司積極拓展大宗業(yè)務(wù)，已形成成熟的代理商模式和地產(chǎn)戰(zhàn)略合作模式，全年大宗業(yè)務(wù)營收3.8億，約占總營收的18%，業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。2017全年公司實現(xiàn)銷售毛利率34.9%(-1.9pct。)，其中，Q4單季度毛利率32.37%(-4pct。)。主要系原材料價格上漲及發(fā)展大宗業(yè)務(wù)所致。盈利能力上，公司2017年實現(xiàn)全年凈利率10.86%(-0.46pct。)，Q4單季度凈利率11.83%(-0.61pct。)。2017全年整體期間費用率21.57%(-0.57pct)；其中，銷售費用率13.58%(-1.18pct)，管理費用率7.95%(-0.49pct)，財務(wù)費用率0.03%(+1.08pct)。公司內(nèi)部管控優(yōu)異，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費用下降。

整體廚柜業(yè)務(wù)：營收中高速增長，渠道建設(shè)空間廣闊。1)品牌覆蓋提升，產(chǎn)品主打中端市場，營收中高速增長。2017年全年整體廚柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.76億元，同比增長32.25%，毛利率36.78%(-2.02pct)，主要系刨花板等原材料價格上漲、大宗業(yè)務(wù)毛利較低所致。公司廚柜業(yè)務(wù)定位中端市場，建立IK品牌覆蓋年輕群體，產(chǎn)品卡位得當(dāng)。2)產(chǎn)銷齊旺，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。截止12月31日，公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1086家，店面1335家(+223家)，仍有較大提升空間；全年廚柜銷售28萬套，同比增長39.8%。伴隨渠道建設(shè)及年產(chǎn)20萬套廚柜項目產(chǎn)能逐步釋放，公司廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長有保障。

定制衣柜業(yè)務(wù)：廚衣聯(lián)動快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。1)廚帶衣成效佳，衣柜業(yè)務(wù)快速放量。公司2015年開始發(fā)展衣柜業(yè)務(wù)，借助廚衣聯(lián)動向衣柜業(yè)務(wù)引流，效果優(yōu)異。2017年全年定制衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.25億元，同比增長146.35%，毛利率25.98%(+6.53pct)，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，毛利率提升仍有空間。2)擴(kuò)產(chǎn)能，建渠道，打開增長空間。截止12月31日，公司擁有定制衣柜經(jīng)銷商314家，店面395家(+242家)；銷售定制衣柜6.13萬套，同比增長148.55%。公司投資10億元新建法蘭菲180新廠項目預(yù)計新增衣柜產(chǎn)能28萬套/年，產(chǎn)能和渠道建設(shè)將打開業(yè)績增長空間，看好衣柜業(yè)務(wù)高增長。

成立志邦木門與IK整體定制，推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。全屋定制已成為家居領(lǐng)域發(fā)展趨勢，依據(jù)“大定制”發(fā)展戰(zhàn)略，公司成立志邦木門與IK整體定制兩大事業(yè)部，完善公司品類的同時大家居布局初現(xiàn)雛形。未來，公司針對不同的消費群體的需求，將加大渠道建設(shè)和品牌推廣力度，通過打造多品牌多品類，推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，順應(yīng)行業(yè)潮流。

我們預(yù)估公司2018-20年實現(xiàn)營業(yè)收入29.15、39.10、51.79億元，同比增長35.16%、34.14%、32.44%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.08、4.15、5.50億元，同比增長35.46%、34.51%、32.75%，對應(yīng)EPS為1.93、2.59、3.44元。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率出現(xiàn)下降帶來的盈利風(fēng)險。

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