歐派、索菲亞、尚品宅配等3家營收212億 定制3大梯隊初見雛形

2017年年報披露完畢，定制家具交出一份優(yōu)異的成績單。全年行業(yè)營收增速繼續(xù)保持雙位數增長，8家上市公司全年營收和凈利潤同比增速雙雙超過30%，高增長之勢延續(xù)。

展望未來，在國內房地產銷售增速持續(xù)下滑背景下，市場擔憂作為附屬行業(yè)的定制家具恐難幸免。

但目前看，定制家具的幾個邏輯依然沒變。

首先是行業(yè)滲透率，2017年定制家具行業(yè)滲透率低于30%，與歐美日韓等國家比仍有較大差距;其次是集中度，營收口徑算CR7是22%，而銷量口徑算CR7更是低至7%。

從企業(yè)角度看，產品品類從成熟的櫥柜和衣柜逐步向木門、浴室等領域延伸，成長空間也在不斷拓寬。

歐派成“雙料冠軍”

2017年8家定制家具上市公司累計實現營業(yè)收入284億元，同比34.6%，增速較2016年提升3.1個百分點;累計實現凈利潤35.22億元，同比增長38.06%。

整體而言，在房地產承壓背景下，行業(yè)營收和利潤端均能維持30%以上的增速已屬不易。

從個股角度看，按營收規(guī)模劃分，定制家具各梯隊層次依舊分明。

**集團(50億以上營收規(guī)模)中的歐派家居（603833）、索菲亞和尚品宅配（300616）龍頭效應明顯，三者營收高達212億元。

其中歐派是出貨最多同時賺錢也是最多的企業(yè)，2017年實現收入97億元，實現凈利潤13億元，更喜人的是，其含稅營業(yè)額已經突破百億元，是業(yè)內首家破百億的企業(yè)。

索菲亞雖然排名第二，但規(guī)模與歐派差距正在拉大，期內分別錄得收入和凈利潤僅為61億元和9億元。

尚品宅配緊隨其后，以53億元的營收和3.8億元的凈利潤規(guī)模位居行業(yè)第三位。

三者業(yè)務各具特色，歐派綜合性較強，品牌有定位高端(單店收入高達450萬元)，櫥柜和衣柜業(yè)務齊頭并進，未來有成為大藍籌的潛質。

索菲亞以衣柜業(yè)務見長，櫥柜業(yè)務經過4年培育，也漸入佳境，只是去年提價戰(zhàn)略失誤，導致業(yè)務增速放緩，但9月后通過促銷以及低價引流，已經連續(xù)兩個季度回升。

第二集團(10億-50億元規(guī)模)中志邦股份（603801）、好萊客（603898）和金牌櫥柜2017年營收排名位置不變，期內實現營收依次為21.5億元、18.6億元和14.4億元，增速分別為37.4%，30%和31.1%，其中志邦股份的營收增速是8家公司中**的。

但如果看凈利潤的話，志邦只有2.34億元，金牌櫥柜1.66億元，而好萊客3.48億元，絕對規(guī)模方面好萊客排名首位，主要原因在于志邦和金牌這兩年積極向衣柜領域進發(fā)，影響了毛利率和期間費用。

志邦股份2017年毛利率和期間費用率分別為34.9%和21.56%，比好萊客分別低了3.4%和高了4.7%，金牌櫥柜主要是期間費用較高，比好萊客高近10個百分點。

與志邦一樣，金牌旗下的衣柜業(yè)務也已走上正軌，17年桔家衣柜達到120家。

第三集團(10億以下)目前只有皮阿諾（002853）和我樂家居（603326），前者2017年實現營收和凈利潤分別為8.26億元和1.03億元，后者則為9.15億元和8377萬元。

行業(yè)高景氣度將延續(xù)

自2016年4月以來全國住宅銷售面積增速持續(xù)下滑，房地產承壓背景下，市場認為定制家具企業(yè)未來成長性可能受損。但我看來，目前行業(yè)的成長邏輯并沒有改變。

首先，滲透率還有巨大的增長空間。

歐美日韓等家具制造成熟的國家，其成品家具與定制家具的比例為3:7。而2017年底國內家具行業(yè)內產品結構卻與之相反，成品家具占70%以上的市場份額，定制家具占比不足30%。

根據國家統(tǒng)計局數據，2017年國內家具制造企業(yè)主營收入規(guī)模達到9056億元，同比增長10%，即便不考慮每年整個家具行業(yè)的增速，國內定制家具市場理論空間至少也在6300億元以上，還有很大的成長空間。

其次，龍頭集中度偏低。

根據歐派年報中披露的數據，2017年行業(yè)排名前七位的企業(yè)的市占率只有22.1%，如果按照銷量口徑計算，市占率更低，只有7%。

再者，產品品類拓寬。

定制家具企業(yè)剛起步時，都是聚焦在特定業(yè)務或單一產品，隨后逐步拓展至其他細分領域，比如歐派一開始做的是櫥柜業(yè)務，索菲亞則專注衣柜業(yè)務，包括金牌櫥柜、志邦股份等第二階梯的企業(yè)也都一貫如此。

目前整個定制家具處于跑馬圈地階段，各個細分領域都在做大蛋糕，有資本實力、有品牌的企業(yè)就能分得一杯羹。

但有一點需要注意，櫥柜市場目前開始進入成熟期，競爭將會加劇，而且櫥柜定制涉及“金木水火土”等五個細分領域，比衣柜要復雜很多，技術上也不是同個流水線的。

因此，選股上我更傾向于**大業(yè)務為櫥柜的企業(yè)。

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